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港交所網站掛出一咗一份熟悉嘅招股書。
5 月 28 日，繼去年 10 月首次遞表失效後，智能駕駛解決方案提供商蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（天瞳威視）再次向港股主板發起重衝，由匯豐及華泰國際聯席保薦。
喺智能駕駛賽道從「講故事」轉向「拼量產」嘅 2026 年，天瞳威視嘅二次遞表唔單止係一次資本試探，更係一場關於中國智駕供應商生存現狀嘅集中檢閱。
呢間被認為係「算力效率派」代表嘅公司，一邊連住從采埃孚到上汽、北汽嘅豪華產業資本陣營，一邊卻面臨住現金流緊繃、海外明顯回落嘅現實困境。喺呢場 IPO 嘅博弈中，光鮮同陣痛並存。
01
邊個係「天瞳威視」？
天瞳威視嘅創辦人王曦係一位典型嘅「回國」技術派。佢畢業於北京航空航天大學，後喺英國雷丁大學攻讀計算機科學博士學位。
喺決定創業之前，王曦曾經喺汽車零部件供應商天合汽車（TRW）及采埃孚擔任算法工程師同技術負責人，深度參與咗早期 ADAS 系統嘅開發。
2016 年，王曦捕捉到國內汽車智能化嘅風口，回國喺蘇州創立咗天瞳威視，定位係「以軟件算法驅動智能駕駛」嘅本土解決方案提供商。
公司嘅名字「天瞳」寓意「天之眼」，意在打造車輛感知萬物嘅視覺中樞。佢從最初嘅視覺感知算法起步，逐步擴展至行泊一體域控制器、L4 級自動駕駛系統等軟硬件結合嘅整體方案。
天瞳威視融資情況。資料來源：企查查
成立後不久，天瞳威視就獲得德聯資本、盛世投資嘅天使輪融資。此後十年時間，天瞳威視累計完成咗超過 10 輪融資，融資總額近 10 億元。
從招股書披露嘅股權結構嚟睇，天瞳威視構建咗深度綁定嘅「產業 + 資本」生態圈。
一方面，產業夥伴站台，全球汽車零部件巨頭采埃孚唔單止係其 C 輪領投方，亦係其戰略合作夥伴，持有天瞳威視 6.93% 嘅股份，位列第四大股東；國內方面，上汽集團通過上汽北美產投持股，北汽集團通過北汽產投佈局其中，地平線同商湯科技亦係戰略投資者。
另一方面，地方國資護航，唐山機器人基金、吳中金控等國資背景基金喺 D 輪及 D+ 輪入場，提供咗約 5.23 億元嘅資金支持。
截至最後實際可行日期股權架構
截至目前，王曦透過直接持股同員工持股平台合共控制公司約 40.84% 嘅權益，依然保持住對公司嘅控制權。
02
「兩條腿」行路
天瞳威視喺業務佈局上採取咗「雙軌並行」嘅策略。
喺 L2-L2+ 級輔助駕駛領域，天瞳威視嘅選擇非常務實。佢並冇盲目追逐算力堆疊嘅「軍備競賽」，而係走咗一條高性價比路線。
作為典型嘅視覺派智駕供應商，佢喺 L2 量產方案上以視覺感知為主，融合毫米波雷達同超聲波雷達，能夠喺較低算力平台上實現高級功能。例如，基於地平線 J6B 芯片（約 20TOPS）嘅方案即可支持行泊一體、高速 NOA。
呢種打法擊中咗 10 萬 -20 萬級主流車款對成本敏感嘅痛點。根據灼識諮詢嘅數據，按 2024 年裝機量計，天瞳威視係中國第二大同時提供行車同泊車解決方案嘅以軟件為核心嘅 L2-L2+ 級方案提供商，市場份額為 14.3%。
2024 年中國具備行泊一體能力嘅以軟件為核心供應商格局
截至最後實際可行日期，天瞳威視獲得 23 個汽車品牌嘅 198 款車款嘅 L2-L2+ 級解決方案定點函，並實現 6 個汽車品牌嘅 105 款車款嘅量產；獲得定點函嘅 198 款車款中有 87 款覆蓋海外市場，其中 59 款已實現量產。
但值得注意嘅係，L2-L2+ 市場正在經歷劇烈嘅「紅海化」。
一方面，經緯恆潤、福瑞泰克等本土 Tier1 正在加速追趕；另一方面，部分頭部車廠開始將低階智駕方案從外購轉為內部集成。
天瞳威視能否維持佢喺「性價比方案」領域嘅領先地位，取決於佢能否持續保持算法對低算力平台嘅優化能力，而這需要喺研發投入上持續加碼。
喺高級 L4 級自動駕駛領域，天瞳威視更多扮演「先鋒」角色。這亦係佢近兩年增長最快嘅板塊。
早在 2019 年，佢就參與咗上海洋山港嘅 5G 智能重卡項目。目前佢嘅 L4 方案覆蓋 Robobus、Robotaxi 同 Robotruck。其中，Robobus 係佢最具代表性嘅產品線，已喺蘇州、天津等城市嘅公開道路投入常態化試營運。
2025 年，天瞳威視從 L4 級解決方案產生收入 3.75 億元，佔公司總收入嘅 68% 以上，大部分收入來自 L4 級軟件解決方案。
然而，硬幣嘅另一面係商業化嘅曲折。雖然 L4 業務營收暴增，但佢嘅交付形態目前以「軟硬件一體解決方案」為主，呢種模式本質上接近「項目制交付」或「小規模車隊部署」，與 L2 業務中「純軟件授權 + 白盒交付」嘅高毛利、大規模複製邏輯存在顯著差異。
呢就直接導致 L4 業務毛利率嘅大幅波動：喺部分自研硬件佔比较高嘅項目中，毛利率一度低至 15%。
截至遞表日，公司雖手握超 10 億元嘅 L4 意向訂單，涵蓋 2500 架車，但呢啲訂單預計要喺未來三至五年內先會陸續交付，短期內對現金流嘅改善作用有限。
此外，天瞳威視仲有部分應收來自工程服務，主要涉及道路測試、數據收集支援及數據標註服務以及公司嘅專有工具鏈。
03
財務嘅雙面鏡
招股書嘅財務部分，展現咗智駕行業最真實嘅「B 面」：規模同虧損嘅極限拉扯，同埋賬面現金同營運消耗之間嘅緊張博弈。
營收高增長，但結構劇烈波動。
財務數據顯示，公司嘅營收呈現爆發式增長，從 2022 年嘅 1.72 億元增長至 2024 年嘅 4.83 億元，複合年增長率高達 67.7%。2025 年全年營收進一步增長至 5.5 億元。
但收入結構嘅變化明顯。2023 年，公司依賴 L2-L2+ 業務，佔比 90.2%；去到 2024 年，L4 業務佔比升至 50.2%；2025 年，L4 業務佔比進一步拉高至 68%。呢種「斷崖式」嘅結構切換，雖然證明佢 L4 技術搵到咗落地場景，但亦令市場質疑佢 L2 業務係咪已觸及天花板。
毛利率同純利潤嘅背離，呢係天瞳威視面臨嘅最大挑戰。
從毛利睇，整體毛利率喺 30% 左右徘徊，喺呢個技術密集型嘅智駕行業屬於中等水平。但細拆睇嚟，L2-L2+ 業務嘅毛利率通常能維持喺 40% 以上，純軟件授權模式，而 L4 業務嘅毛利率則因「軟硬件一體」交付中硬件佔比提高而被顯著拉低。
從純利潤睇，雖然表面虧損額較大，2024 年虧損 4.63 億、2025 年虧損約 2 億，呢度包含大量因優先股公平值變動帶來嘅「紙面虧損」。剔除呢個因素後嘅經調整純利潤更能反映公司嘅真實經營狀況：2024 年已收窄至 -438 萬元，但 2025 年並未如市場預期實現轉正，而係錄得約 -1086 萬元，虧損較 2024 年有所擴大。
呢個背後有一個不可回避嘅關鍵前提：調整後嘅「減虧」乃至「接近盈虧平衡」，係喺公司持續壓縮研發投入嘅基礎上實現嘅，研發費用從 2024 年嘅 1.17 億元降至 2025 年嘅 9231 萬元，研發費用率從 2024 年嘅 24.3% 進一步降至 16.8%，而 2022 年呢個數字曾高達 108.7%。對於一家科技公司嚟講，研發強度嘅「退坡」是否會影響未來嘅技術護城河，係一個潛在風險點。
現金流持續告急，最令人擔憂嘅信號。
根據最新招股書，截至 2025 年 12 月 31 日，公司賬上嘅現金及現金等价物為 2.35 億元，較 2025 年 6 月 30 日嘅 3.74 億元淨減少 1.39 億元，現金消耗速度較快。
更值得警惕嘅係經營現金流由正轉負且缺口持續擴大嘅趨勢。2023 年，公司經營活動現金流淨額為正向流入 1.15 億元，但 2024 年迅速轉為淨流出 1.89 億元，2025 年進一步惡化至淨流出 2.93 億元。
與此同時，應收賬款周轉急劇惡化。公司嘅貿易應收款項從 2023 年嘅 0.89 億元升至 2025 年嘅 5.48 億元，三年增長超過五倍，而同期營收增幅僅約 2.7 倍。
更令人擔憂嘅係應收款項周轉天數從 2023 年嘅 191 天同 2024 年嘅 166 天，到 2025 年驟升至 300 天，意味著公司從完成交付到收回款項平均需要接近一年時間。呢相當於變相為客戶提供長期無息墊資，喺資金本就緊張嘅情況下進一步加劇咗流動性壓力。
此外，雖然天瞳威視係首家出海嘅中國智駕軟件供應商，但 2025 年佢嘅海外業務遭遇咗明顯回落。2023 年天瞳威視海外收入為 1.27 億元，佔總營收比重達到 62.2%；到 2025 年海外收入降至 1100 萬元，佔比僅 2.0%。
喺而家全球地緣政治複雜、部分國家對智能汽車數據監管趨嚴嘅背景下，為佢嘅全球化故事增添咗一絲不確定性。
04
結語
天瞳威視嘅二次闖關，係智能駕駛行業進入「淘汰賽」階段嘅一個縮影。
從好嘅方面睇，佢踩準咗 L2 性價比同 L4 場景化落地嘅雙重節奏，且經調整純利潤喺特定口徑下已接近盈虧平衡，呢啲都畀投資者提供咗「有亮點可講」嘅故事線。
但從風險嘅角度睇，情況遠比首次遞表時更為嚴峻。業務重心嘅急速漂移、L4 業務商業化初期嘅盈利磨難、研發投入嘅被動收縮，呢啲此前就已存在嘅問題並未緩解。
天瞳威視 L4 級智能巴士
而真正令此次 IPO 帶「求生」色彩嘅，係現金流數據嘅實質性惡化：2.35 億元嘅賬面現金，面對每年近 3 億元嘅经营性現金淨流出，安全邊際已不足一年。疊加 300 天嘅應收賬款周轉天數，意味著公司每交付一筆訂單，都要墊付近一年嘅資金成本。
換言之，天瞳威視正處喺一個危險嘅財務窗口期：賬上嘅錢僅夠維持唔足一年嘅正常運作，而 L4 業務嘅大規模交付同回款卻需要更長時間。喺呢個智駕資本熱潮退去、一級市場融資邊際收緊嘅時刻，公司已冇太多等待嘅餘地。
首次遞表失效後僅隔半年便再次衝擊港股，對天瞳威視而言，與其話係戰略選擇，唔如話係現金倒逼下嘅必然之舉。
繼上海、廣州、長沙三場演出圓滿結束後，6 月 13 日，由長安啟源獨家冠名嘅曹格「打開耳朵聽我講」巡迴演唱會，落戶品牌大本營——重慶。本次活動以“熱辣滾燙、格局打開”為傳播內核，結合重慶獨有嘅城市風情，打造出沉浸式體驗現場，兼具觀賞性、互動性與傳播性。呢間國民汽車品牌借此拉近與年輕群體嘅距離，用新穎嘅溝通形式完成流量轉化與品牌理念植入，樹立起汽車行業跨界營銷嘅優秀範例。
熱辣同頻：國民品牌與實力歌手嘅雙向合作
而家新能源汽車市場嘅競爭，早已唔再侗限於硬件參數比拼，品牌情感價值與人文溫度成為角逐關鍵。音樂作為全民通用嘅交流語言，係品牌對接消費者、建立深度連結嘅優質載體。長安啟源揀選聯手實力唱將曹格，正係一場兼顧情感共鳴與受眾匹配嘅優質跨界。
曹格喺樂壇深耕多年，《背叛》《寂寞先生》等曲目傳唱度極高，既係 80、90 後嘅青春回憶，亦收咗當下年輕群體嘅喜愛，國民口碑與新生代影響力兼備。作為長安汽車數字化轉型嘅核心品牌，長安啟源定位國民高品質新能源汽車，目標客群熱愛生活、追求用車品質。佢哋樂意體驗智能出行新科技，亦重視情感陪伴，對音樂、演藝內容抱有濃厚興趣。基於高度契合嘅受眾定位，雙方以音樂為橋樑、以熱愛為共識，令品牌溫情打破圈層壁壘，實現品牌、產品與消費者之間嘅深度情感連結。
潮流出圈：山城特色與實車體驗巧妙融合
從上海、廣州到長沙，長安啟源依托音樂 IP 嘅傳播力以及曹格嘅個人影響力，持續探索同年輕用戶溝通嘅全新場景。每一站演唱會，唔僅係視聽盛宴，更係品牌與粉絲面對面交流嘅契機，持續傳遞“讓移動嘅家幸福滿格”嘅品牌初心。
本次重慶站，長安啟源充分發揮本土主場優勢。重慶熱情豪爽嘅城市標籤、高低錯落嘅山城地貌，再加上呢座網紅城市自帶嘅打卡傳播屬性，為线下場景營銷奠定咗良好基礎。現場以熱烈嘅紅色為主視覺打造主題展區，將山城氣質同品牌年輕化表達相結合，視覺記憶點十足。
現場唔僅設置明星合影打卡區，讓觀眾、粉絲同品牌近距離互動，仲結合潮流改裝文化，打造全新 Q05 個性塗裝體驗區，契合年輕人社交分享嘅習慣，令品牌熱度持續攀升。長安啟源將山城特色、熱烈氛圍、網紅傳播屬性融入线下展區與互動環節，讓新车成為可觀賞、可合影、可分享嘅潮流元素，一步步讓年輕消費者從認識品牌，到牢牢記住品牌。
放眼全球：國內市場熱銷，穩步開拓海外版圖
作為長安汽車數字化轉型嘅重要板塊，長安啟源堅守“國民精品新能源品牌”嘅定位，憑藉有擔當、有溫度、有實力嘅品牌形象，持續挖掘用戶價值、傳遞品牌溫度。喺重慶演唱會現場，全新 Q05 全程相伴，喺觀演出行、現場互動中，不斷詮釋“讓移動嘅家幸福滿格”嘅品牌理念。
值得一提嘅係，全新 Q05 係品牌面向全球市場打造嘅主力車型，三電系統穩定可靠、智能配置領先、空間表現越級，憑藉出眾產品力成為全場焦點，亦完美詮釋咗“國民精品”嘅定位。
呢款車型市場表現亮眼：5 月長安啟源全系車型累計交付 34528 台，其中全新 Q05 單月交付 15954 台，再度拿下緊湊型 SUV 銷量榜首；5 月 28 日呢車登陸泰國市場，上市僅 3 日訂單就突破 3000 台，爆款實力從國內延伸至海外。
深耕跨界：多維聯動助力品牌穩步進階
長安啟源攜手曹格開展巡演合作，並非簡單嘅品牌曝光，而係採用“IP 深度綁定 + 屬地場景定製 + 產品落地轉化 + 用戶長效運營”嘅綜合策略，搭建起獨一無二嘅跨界營銷模式，構建出音樂 + 名人 + 品牌 + 產品 + 用戶五位一體嘅營銷閉環，亦成為長安汽車数字化品牌轉型嘅標杆項目。重慶站落幕之後，巡演仲將走進合肥，持續釋放跨界價值，助推品牌發展。
回望長安啟源嘅品牌發展之路，跨界營銷早已成為長安啟源品牌鮮明底色。從認養國寶莽燦燦、攜手銅梁龍足球、葡萄牙國家隊，到殲 10C 跨界聯名、《憤怒嘅小鳥》全球化 IP 共創，此次又將音樂演出、城市文化、用戶場景深度結合。長安啟源始終圍繞大眾興趣與日常出行場景開展跨界合作，不斷豐富互動形式。未來，品牌將繼續以優質產品同貼心服務為根基，完善跨界運營體系，加深同消費者嘅情感連結，攜手用戶共赴智能出行新征程。
港交所網站掛出一咗一份熟悉嘅招股書。
5 月 28 日，繼去年 10 月首次遞表失效後，智能駕駛解決方案提供商蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（天瞳威視）再次向港股主板發起重衝，由匯豐及華泰國際聯席保薦。
喺智能駕駛賽道從「講故事」轉向「拼量產」嘅 2026 年，天瞳威視嘅二次遞表唔單止係一次資本試探，更係一場關於中國智駕供應商生存現狀嘅集中檢閱。
呢間被認為係「算力效率派」代表嘅公司，一邊連住從采埃孚到上汽、北汽嘅豪華產業資本陣營，一邊卻面臨住現金流緊繃、海外明顯回落嘅現實困境。喺呢場 IPO 嘅博弈中，光鮮同陣痛並存。
01
邊個係「天瞳威視」？
天瞳威視嘅創辦人王曦係一位典型嘅「回國」技術派。佢畢業於北京航空航天大學，後喺英國雷丁大學攻讀計算機科學博士學位。
喺決定創業之前，王曦曾經喺汽車零部件供應商天合汽車（TRW）及采埃孚擔任算法工程師同技術負責人，深度參與咗早期 ADAS 系統嘅開發。
2016 年，王曦捕捉到國內汽車智能化嘅風口，回國喺蘇州創立咗天瞳威視，定位係「以軟件算法驅動智能駕駛」嘅本土解決方案提供商。
公司嘅名字「天瞳」寓意「天之眼」，意在打造車輛感知萬物嘅視覺中樞。佢從最初嘅視覺感知算法起步，逐步擴展至行泊一體域控制器、L4 級自動駕駛系統等軟硬件結合嘅整體方案。
天瞳威視融資情況。資料來源：企查查
成立後不久，天瞳威視就獲得德聯資本、盛世投資嘅天使輪融資。此後十年時間，天瞳威視累計完成咗超過 10 輪融資，融資總額近 10 億元。
從招股書披露嘅股權結構嚟睇，天瞳威視構建咗深度綁定嘅「產業 + 資本」生態圈。
一方面，產業夥伴站台，全球汽車零部件巨頭采埃孚唔單止係其 C 輪領投方，亦係其戰略合作夥伴，持有天瞳威視 6.93% 嘅股份，位列第四大股東；國內方面，上汽集團通過上汽北美產投持股，北汽集團通過北汽產投佈局其中，地平線同商湯科技亦係戰略投資者。
另一方面，地方國資護航，唐山機器人基金、吳中金控等國資背景基金喺 D 輪及 D+ 輪入場，提供咗約 5.23 億元嘅資金支持。
截至最後實際可行日期股權架構
截至目前，王曦透過直接持股同員工持股平台合共控制公司約 40.84% 嘅權益，依然保持住對公司嘅控制權。
02
「兩條腿」行路
天瞳威視喺業務佈局上採取咗「雙軌並行」嘅策略。
喺 L2-L2+ 級輔助駕駛領域，天瞳威視嘅選擇非常務實。佢並冇盲目追逐算力堆疊嘅「軍備競賽」，而係走咗一條高性價比路線。
作為典型嘅視覺派智駕供應商，佢喺 L2 量產方案上以視覺感知為主，融合毫米波雷達同超聲波雷達，能夠喺較低算力平台上實現高級功能。例如，基於地平線 J6B 芯片（約 20TOPS）嘅方案即可支持行泊一體、高速 NOA。
呢種打法擊中咗 10 萬 -20 萬級主流車款對成本敏感嘅痛點。根據灼識諮詢嘅數據，按 2024 年裝機量計，天瞳威視係中國第二大同時提供行車同泊車解決方案嘅以軟件為核心嘅 L2-L2+ 級方案提供商，市場份額為 14.3%。
2024 年中國具備行泊一體能力嘅以軟件為核心供應商格局
截至最後實際可行日期，天瞳威視獲得 23 個汽車品牌嘅 198 款車款嘅 L2-L2+ 級解決方案定點函，並實現 6 個汽車品牌嘅 105 款車款嘅量產；獲得定點函嘅 198 款車款中有 87 款覆蓋海外市場，其中 59 款已實現量產。
但值得注意嘅係，L2-L2+ 市場正在經歷劇烈嘅「紅海化」。
一方面，經緯恆潤、福瑞泰克等本土 Tier1 正在加速追趕；另一方面，部分頭部車廠開始將低階智駕方案從外購轉為內部集成。
天瞳威視能否維持佢喺「性價比方案」領域嘅領先地位，取決於佢能否持續保持算法對低算力平台嘅優化能力，而這需要喺研發投入上持續加碼。
喺高級 L4 級自動駕駛領域，天瞳威視更多扮演「先鋒」角色。這亦係佢近兩年增長最快嘅板塊。
早在 2019 年，佢就參與咗上海洋山港嘅 5G 智能重卡項目。目前佢嘅 L4 方案覆蓋 Robobus、Robotaxi 同 Robotruck。其中，Robobus 係佢最具代表性嘅產品線，已喺蘇州、天津等城市嘅公開道路投入常態化試營運。
2025 年，天瞳威視從 L4 級解決方案產生收入 3.75 億元，佔公司總收入嘅 68% 以上，大部分收入來自 L4 級軟件解決方案。
然而，硬幣嘅另一面係商業化嘅曲折。雖然 L4 業務營收暴增，但佢嘅交付形態目前以「軟硬件一體解決方案」為主，呢種模式本質上接近「項目制交付」或「小規模車隊部署」，與 L2 業務中「純軟件授權 + 白盒交付」嘅高毛利、大規模複製邏輯存在顯著差異。
呢就直接導致 L4 業務毛利率嘅大幅波動：喺部分自研硬件佔比较高嘅項目中，毛利率一度低至 15%。
截至遞表日，公司雖手握超 10 億元嘅 L4 意向訂單，涵蓋 2500 架車，但呢啲訂單預計要喺未來三至五年內先會陸續交付，短期內對現金流嘅改善作用有限。
此外，天瞳威視仲有部分應收來自工程服務，主要涉及道路測試、數據收集支援及數據標註服務以及公司嘅專有工具鏈。
03
財務嘅雙面鏡
招股書嘅財務部分，展現咗智駕行業最真實嘅「B 面」：規模同虧損嘅極限拉扯，同埋賬面現金同營運消耗之間嘅緊張博弈。
營收高增長，但結構劇烈波動。
財務數據顯示，公司嘅營收呈現爆發式增長，從 2022 年嘅 1.72 億元增長至 2024 年嘅 4.83 億元，複合年增長率高達 67.7%。2025 年全年營收進一步增長至 5.5 億元。
但收入結構嘅變化明顯。2023 年，公司依賴 L2-L2+ 業務，佔比 90.2%；去到 2024 年，L4 業務佔比升至 50.2%；2025 年，L4 業務佔比進一步拉高至 68%。呢種「斷崖式」嘅結構切換，雖然證明佢 L4 技術搵到咗落地場景，但亦令市場質疑佢 L2 業務係咪已觸及天花板。
毛利率同純利潤嘅背離，呢係天瞳威視面臨嘅最大挑戰。
從毛利睇，整體毛利率喺 30% 左右徘徊，喺呢個技術密集型嘅智駕行業屬於中等水平。但細拆睇嚟，L2-L2+ 業務嘅毛利率通常能維持喺 40% 以上，純軟件授權模式，而 L4 業務嘅毛利率則因「軟硬件一體」交付中硬件佔比提高而被顯著拉低。
從純利潤睇，雖然表面虧損額較大，2024 年虧損 4.63 億、2025 年虧損約 2 億，呢度包含大量因優先股公平值變動帶來嘅「紙面虧損」。剔除呢個因素後嘅經調整純利潤更能反映公司嘅真實經營狀況：2024 年已收窄至 -438 萬元，但 2025 年並未如市場預期實現轉正，而係錄得約 -1086 萬元，虧損較 2024 年有所擴大。
呢個背後有一個不可回避嘅關鍵前提：調整後嘅「減虧」乃至「接近盈虧平衡」，係喺公司持續壓縮研發投入嘅基礎上實現嘅，研發費用從 2024 年嘅 1.17 億元降至 2025 年嘅 9231 萬元，研發費用率從 2024 年嘅 24.3% 進一步降至 16.8%，而 2022 年呢個數字曾高達 108.7%。對於一家科技公司嚟講，研發強度嘅「退坡」是否會影響未來嘅技術護城河，係一個潛在風險點。
現金流持續告急，最令人擔憂嘅信號。
根據最新招股書，截至 2025 年 12 月 31 日，公司賬上嘅現金及現金等价物為 2.35 億元，較 2025 年 6 月 30 日嘅 3.74 億元淨減少 1.39 億元，現金消耗速度較快。
更值得警惕嘅係經營現金流由正轉負且缺口持續擴大嘅趨勢。2023 年，公司經營活動現金流淨額為正向流入 1.15 億元，但 2024 年迅速轉為淨流出 1.89 億元，2025 年進一步惡化至淨流出 2.93 億元。
與此同時，應收賬款周轉急劇惡化。公司嘅貿易應收款項從 2023 年嘅 0.89 億元升至 2025 年嘅 5.48 億元，三年增長超過五倍，而同期營收增幅僅約 2.7 倍。
更令人擔憂嘅係應收款項周轉天數從 2023 年嘅 191 天同 2024 年嘅 166 天，到 2025 年驟升至 300 天，意味著公司從完成交付到收回款項平均需要接近一年時間。呢相當於變相為客戶提供長期無息墊資，喺資金本就緊張嘅情況下進一步加劇咗流動性壓力。
此外，雖然天瞳威視係首家出海嘅中國智駕軟件供應商，但 2025 年佢嘅海外業務遭遇咗明顯回落。2023 年天瞳威視海外收入為 1.27 億元，佔總營收比重達到 62.2%；到 2025 年海外收入降至 1100 萬元，佔比僅 2.0%。
喺而家全球地緣政治複雜、部分國家對智能汽車數據監管趨嚴嘅背景下，為佢嘅全球化故事增添咗一絲不確定性。
04
結語
天瞳威視嘅二次闖關，係智能駕駛行業進入「淘汰賽」階段嘅一個縮影。
從好嘅方面睇，佢踩準咗 L2 性價比同 L4 場景化落地嘅雙重節奏，且經調整純利潤喺特定口徑下已接近盈虧平衡，呢啲都畀投資者提供咗「有亮點可講」嘅故事線。
但從風險嘅角度睇，情況遠比首次遞表時更為嚴峻。業務重心嘅急速漂移、L4 業務商業化初期嘅盈利磨難、研發投入嘅被動收縮，呢啲此前就已存在嘅問題並未緩解。
天瞳威視 L4 級智能巴士
而真正令此次 IPO 帶「求生」色彩嘅，係現金流數據嘅實質性惡化：2.35 億元嘅賬面現金，面對每年近 3 億元嘅经营性現金淨流出，安全邊際已不足一年。疊加 300 天嘅應收賬款周轉天數，意味著公司每交付一筆訂單，都要墊付近一年嘅資金成本。
換言之，天瞳威視正處喺一個危險嘅財務窗口期：賬上嘅錢僅夠維持唔足一年嘅正常運作，而 L4 業務嘅大規模交付同回款卻需要更長時間。喺呢個智駕資本熱潮退去、一級市場融資邊際收緊嘅時刻，公司已冇太多等待嘅餘地。
首次遞表失效後僅隔半年便再次衝擊港股，對天瞳威視而言，與其話係戰略選擇，唔如話係現金倒逼下嘅必然之舉。
6 月 1 日，吉利汽車正式發表 2026 年 5 月銷量成績單：全集團總銷量 237637 輛，實現連續三個月同環比雙增長。
今年車市整體唔算輕鬆，唔少品牌都要承受壓力調整，喺車市整體承受壓力、行業競爭加劇嘅背景下，吉利卻走出咗自己嘅節奏，穩中有進、越跑越順。尤其新能源板塊，5 月賣咗 133355 輛，滲透率直接沖到 56.1%，連續 4 個月過半，實打實站穩新能源主賽道。
而喺呢份亮眼數據入面，吉利星願絕對係全場最亮眼嗰一個——5 月單月 36426 輛，佔銀河近 45% 銷量，妥妥嘅頂流擔當。
一、5 月全線飄紅，星願撐起半壁江山
5 月，吉利旗下四大品牌齊發力：吉利品牌 182528 輛、領克 20732 輛、極氪 34377 輛，高端化、全球化、年轻化三條線同步都在健康持續發展。
作為集團新能源主力，吉利銀河 5 月銷量 81727 輛，而星願一個車型就貢獻咗 36426 輛，差不多每賣出兩台銀河，就有一台係星願。佔銀河品牌近 45% 份額，係當之無愧嘅銷量擔當。呢個成績唔係運氣，而係長期市場口碑同產品力沉澱嘅必然結果。
自上市以來，星願嘅熱度就冇掉過：573 天累計交付突破 70 萬輛、每分鐘賣出一台，穩居 2025 年中國車市全品類銷量冠軍；2026 年更係一季度便沖進全球新能源前三，成為咗中國品牌唯一進入全球前三嘅車型。
從家用代步小車，到全球都认可嘅爆款，星願一步步把“中國小車”做成咗世界名片。
二、全新星願煥新上市，6.18 萬起五大冠軍實力拉滿
5 月 28 日，全新星願正式上市，限時權益價 6.18 萬 -9.18 萬元，冇虛頭巴腦嘅噱頭，冇套路式配置，以超 100 項產品力升級、25 項同級唯一嘅硬核實力，以上市即夯爆嘅市場熱度，再度定義 10 萬級純電小車標杆。這次升級就係一句話：把用戶最在意嘅點，全部拉滿。
1. 三電升級：續航快充雙頂尖
全新星願全係續航上調，最高 CLTC 續航 480km（老款 410km），日常通勤無焦慮；同級唯一全係標配寧德時代電芯 + 液冷溫控+11 合一高集成電驅，30%-80% 快充僅需 19 分鐘，一杯咖啡時間滿電出發，補能效率同級天花板。
2. 駕控越級：原生後驅 + 賽道級調校
好多人覺得便宜小車唔好開，但星願直接打破偏見：全新星願係同級首個採用全球化原生架構、標配後驅與獨立懸架嘅純電小車，底盤穩、轉向靈、易開好泊。
中德聯合賽道級調校，操控穩定性同靈活性兼備，麋鹿測試 80.7km/h、魚鉤測試 130km/h 成功通關，操控表現媲美 20 萬級運動轎跑；G-TCS 2.0 全天候防滑系統、G-CST 2.0 全場景舒適制動，不僅新手能輕鬆駕馭、老司機都開出樂趣。
3. 智能拉滿：Flyme Auto 2+ 千里浩瀚 H3
座艙智能全面進階，搭載銀河 Flyme Auto 2，7nm 龍鷹 1 號晶片+16G+128G 大儲存，操作絲滑流暢。AI Eva 語音助手支援模糊指令、上下文記憶，車控娛樂一鍵搞定。更搭載千里浩瀚 H3 智駕方案，高速 NOA、全場景 APA 泊車、HPA 記憶泊車（2km 超長記憶），13.8 億公里安全行駛驗證，越開越智能、越開越安心。
4. 安全不妥協，小車也有大安全
星願一直強調：“小車更要有大安全”，全新星願用咗五縱八橫星甲籠式車身，車頂抗压強度達 3.4 倍車重，碰撞時能最大程度保護乘員艙。
電池安全更係嚴上加嚴：國標 2 倍測試標準、1000 次循環容量仍有 90.72%，通過央視同級唯一正面 + 側面連續碰撞測試，高壓系統及時下電、電池不起火、乘員艙不變形，守護每一次出行。同時標配 DOW 開門預警、AEB 主動煞車、哨兵模式，主被動安全全面拉滿，俾用戶滿滿嘅安全感。
5. 出圈海外，成中國智造名片
星願不僅國內領跑，海外市場更係“中國智造”名片，已登陸全球 30+ 國家同地區。巴西上市 2 個月賣咗 2300 多台，泰國車展單周訂單 3300 台；拿下巴西年度最佳緊湊型電動車、印尼車展最受喜愛電動車，中國小車，正喺世界舞台發光。
三、新能源滲透率 56.1%，星願係增長核心
5 月，吉利新能源滲透率達 56.1%，連續四個月多突破 50%，轉型速度同質量都走在行業前列。能做到這一點，星願功不可沒。佢精準卡喺 10 萬級最主流市場，冇盲目跟風價格戰，而係靠實打實嘅產品力贏得用戶，以 6.18 萬起親民價格 + 越級產品力，打破“低價低質”固有認知，用高質優價打動千萬家庭；憑藉成熟可靠嘅三電、安全穩定嘅品質、智能好用嘅體驗，持續積累用戶口碑，形成“買 10 萬級純電小車，優先選星願”嘅市場共識。
總結：
從 5 月單月 36426 輛，到累計 70 萬輛；從中國冠軍，到全球前三。星願冇靠噱頭出圈，而係一步一個腳印，用續航、快充、駕控、智能、安全五大硬實力，征服咗千萬用戶，亦成為吉利高質量增長嘅底氣。
喺競爭越嚟越激烈嘅車市，吉利能連續三月雙增長、新能源滲透率過半，離唔開星願這樣嘅爆款車型。未來，全新星願會繼續深耕 10 萬級市場，把越級體驗帶畀更多家庭，亦助力吉利喺新能源賽道上跑得咁穩、更遠。
On May 26, Taiwanese tire giant Cheng Shin Rubber convened a shareholders' meeting, successfully completing a full board re-election and facilitating a leadership handover within the core executive team. Luo Cairun, the founder's second son, officially succeeded Chen Ronghua as Chairman. Former General Manager Li Jinchang was promoted to Vice Chairman, while the General Manager position was taken over by Luo Yuanlong, representing the "third generation reinforcements" of Cheng Shin. This move marks that Cheng Shin Rubber has officially entered a new stage of generational succession and strategic upgrade.
Core Management Team Settled: Veterans at the Helm and New Talents Leading the Way
This high-level change reflects Cheng Shin Rubber's succession mindset of "seeking progress while maintaining stability." New Chairman Luo Cairun (born 1953, from Changhua, Taiwan), who spent many years working extensively on the front line early in his career, previously served as General Manager and Chairman of Cheng Shin Tire (China), and is extremely familiar with the mainland China market. According to relevant data, Luo Cairun's family wealth reached 19.5 billion Yuan.
Li Jinchang, promoted to Vice Chairman, was the former General Manager, and his rich experience in management and operations will continue to safeguard the group; meanwhile, the appointment of new General Manager Luo Yuanlong represents the third-generation successor of Cheng Shin formally stepping into the spotlight, shouldering the heavy responsibility of front-line operations.
In the new board of directors lineup, besides the above three core members, it also includes Cheng Shin President Chen Xiuxiong, Merida Chairman Zeng Songzhu, and Chen Hanqi. Independent directors are composed of Wu Zhongshu, Zhu Boyong, and Xu Jiezhong, with professional backgrounds covering macroeconomics, corporate strategy, and other fields, providing an independent perspective for corporate governance.
Targeting the Global High-end Market, Establishing Four Core Growth Engines
Facing fierce competition in the global automotive industry and tire market, Cheng Shin Rubber's new management team has clarified the strategic direction and formulated four core growth engines to drive future performance:
Breaking into the European High-end Automotive Supply Chain: Continue to deepen OEM cooperation with top global automakers, enhancing the brand's penetration and voice in the high-end vehicle market.
Developing High Value-added Products: Focus on the R&D and manufacturing of high-performance tires, optimize product structure, and improve overall profitability.
Deploying Major Forces in the Indian and Indonesian Markets: Position South Asia and Southeast Asia as key growth poles, seizing the demographic and automotive volume dividends of emerging markets.
Digitalization empowering competition tires: Using digital technology to develop sports and competition tires, using track-level technology to feed back to the civilian market, ensuring the company's leading position in the technical field.
Deep Cultivation in the Mainland and a Billion-Yuan Empire
As a large manufacturer in the global tire and rubber industry, Cheng Shin Rubber's China operational headquarters is located in Kunshan, Jiangsu, and its "Cheng Shin/Maxxis" brand has already achieved extensive global influence. In 2024, Cheng Shin Rubber's annual revenue reached 96 billion New Taiwan Dollars. Under the drive of the new management team and four engines, whether this old tire giant can achieve a leap on the new track of high-endization and globalization is worth continued industry attention.
