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一言不合，“寧王”又出來搞事。
7 月 24 日晚，寧德時代同時發佈咗兩份重磅文件。一份係 2026 年中期財報，上半年營業額 2769.1 億元，同比增長 54.80%，歸屬母公司股東之純利 432.84 億元，同比增長 41.98%，折合落嚟日賺 2.4 億元。
另一份則係回購方案，擬以不低於 200 億元、不超過 400 億元嘅資金回購 A 股股份用於註銷，回購價格上限 573 元/股，較當日收市價溢價近 50%。呢個金額上限創咗下 A 股史上單次回購嘅最高紀錄。
就喺同一時期，多家新能源整車企業陸續發佈半年業績預公告，盈利承受壓力者眾。產業鏈嘅利潤，正肉眼可見地向電池環節集中，而呢亦的確係寧德時代盈利嘅重要來源。不過，如果把寧德時代呢份財報翻落細節入面去睇，會發現一個被外界忽略嘅事實。
就係寧德時代真正嘅增長引擎，其實都唔止係動力電池。或者話，寧德時代正喺度下嘅呢盤棋，比外界睇到嘅要大好多。
除咗車用動力電池 拉起第二增長曲線
寧德時代財報入面，最唔值得關注嘅係佢健康嘅收入結構。上半年，動力電池業務貢獻咗 1921.25 億元營業額，占比 69.38%，依然係絕對嘅主力。但係，另外兩塊業務嘅表現已經唔容忽視，並且呈現加速增長嘅態勢。
首先，儲能電池業務營業額 532.61 億元，占比 19.23%，同比增長 87.54%。電池材料及回收、礦產資源業務營業額 188.11 億元，同比增長 67.23%。
更關鍵嘅係，動力電池毛利率 20.63%、儲能電池 23.96% 都出現咗同比下降，而電池材料及回收業務嘅毛利率卻做到咗 27.04%，同比提升 5.81 個百分點。
話得咁多，喺三大主營業務入面，唯一實現毛利率提升嘅，係嗰個外界最容易忽略嘅“回收業務”。
再落嚟睇，寧德時代喺船舶動力電池領域都已經累積唔少資本。
已經累計交付超過 900 艘船舶電池，2026 年上半年交付嘅我國首艘出口純電內河集裝箱船，搭載嘅亦係寧德時代嘅電池儲能系統。7 月又入股江蘇開洋船舶公司，加碼遠洋船舶電池系統嘅技術開發。
喺商用車領域，鈉離子電池已經量產裝車，天行系列覆蓋咗從物流車到重卡嘅多個細分場景。喺電池回收領域，控股附屬公司邦普循環已經建成全國最大嘅定向循環基地，年處理退役電池能力 27 萬噸，鎳鈷錳回收率高達 99.6%。團隊今年仲拿下咗歐洲專利局“2026 年歐洲發明家獎”兩項殊榮，成為該獎項創辦以來第一個拿下雙料嘅中國團隊。
呢啲業務加埋一齊，構成咗寧德時代喺動力電池之外嘅第二增長曲線。
當鋰電池報廢量按每年 20% 以上嘅速度增長，當電動船舶嘅商業化窗口逐步打開，當 AI 算力數據中心開始對能源供應提出新嘅結構性需求，寧德時代已經把觸角伸到咗呢啲賽道入面。公司高管亦喺業績交流會上明確表示，AIDC 存在明確嘅結構性市場機會，寧德時代唔會只做單一產品供應，而係要圍繞新能源場景提供更全面嘅解決方案。
因此，從財報入面可以睇到，寧德時代上半年利潤嘅高速增長，好大一部分嚟自儲能、嚟自回收、嚟自海外，而唔係簡單咁從整車廠嗰邊“多賺一分”。
當然，呢度必須承認一個事實。動力電池業務嘅毛利率的確喺度下降，國內市場嘅價格競爭壓力真實存在。而且寧德時代亦唔係冇短板。
曾毓群此前公開炮轟嘅“挖人偷技術”、中東市場嘅丟單、消費稅政策帶來嘅新增成本，都係擺喺桌面上面嘅挑戰。不過，呢啲挑戰冇蓋住咗更長遠嘅增長曲線。
賺“老外”嘅錢，亦賺未來嘅錢
如果說多元化係寧德時代對沖行業風險嘅第一層防線，那麼全球化就係佢構建嘅第二道護城河，由呢一點嚟睇，寧德時代亦比當下車企快咗 0.5 個身位，佢所收到嘅海外紅利，正係當下車企拼命佈局海外業務所希望拿到嘅“大結果”。
上半年，寧德時代境外營業額達到 871 億元，毛利率 29.97%，比境內業務毛利率高出接近 9 個百分點。海外市佔率 33.7%，匈牙利、美國、印尼三座海外工廠陸續投產，客戶名單入面躺住大衆、寶馬、豐田呢啲全球主流車企。
摩根士丹利喺最新嘅報告入面畀出判斷，柴油車電動化、儲能超級週期、鈉離子電池產品週期，將共同支撐寧德時代喺 2027 年繼續保持強勁增長。
重點喺係，寧德時代境外業務嘅毛利率顯著高於境內。這意味著，佢喺全球市場嘅議價能力，實際上比喺國內更強。同外界普遍認知入面“中國製造靠低價打天下”嘅印象唔太一樣。
寧德時代管理層喺交流會上畀出嘅解釋係“唔卷價格卷價值”，呢啲說話聽落有些官方，但結合毛利率嘅數據嚟睇，確實有佢嘅底氣。
曾毓群將寧德時代當前嘅戰略定位概括為一句話，由“新能源產業化”走向“產業新能源化”。前半段係過去十年寧德時代做過嘅嘢，將新能源呢個概念做成一個真正嘅產業。後半段係佢未來要做嘅嘢，用新能源改造更多嘅傳統產業。
船舶、商用車、算力數據中心、礦產資源，呢啲都係“產業新能源化”嘅落點。曾毓群自己判斷，未來下游產業嘅邊界可能達到現在嘅千倍以上。
而呢個判斷如果成立，那 400 億回購嘅大手筆也就好理解。
公司當前股價存在被低估嘅情況，呢係回購嘅核心邏輯。財報發布嗰日，寧德時代 A 股收市價 383.01 元，而 52 周高點係 468.75 元。業績創新高，股價卻喺半年入面跌咗將近兩成。中金畀出嘅目標價係 490 元，瑞銀 600 元，麥格理港股目標價 700 港元。
喺這種前提入面，真金白銀嘅 400 億回購，係管理層畀市場嘅一個態度。
更重要嘅係，回購嘅股份全部用於註銷，唔係留作股權激勵，亦唔係放喺庫存股賬戶入面。這意味著總股本減少 6980 萬股左右，攤到每一位股東手裏嘅權益都會上升。
當然，呢份底氣都需要打上啲問號。鋰價近期出現回升，宜春筧下窩鋰礦復產獲批可能帶來嘅成本波動，消費稅從 2% 到 4% 嘅分步徵收對下游議價能力嘅考驗，都係寧德時代接下來必須面對嘅現實。
不過，相比於挑戰，呢份財報的確讓我哋看到咗一個行業龍頭所展現出嘅強韌同戰略眼光，由呢一點嚟睇，寧德時代依然係當之無愧嘅新能源板塊龍頭，冇得比。
