發力都要留後勁。
重慶係一座把「堅韌」刻進骨子裡嘅城市——兩江環抱，山巒起伏，呢度嘅人從唔抱怨路唔好走，只琢磨點將坡爬上嚟。
抗戰時期，長安汽車嘅前身——金陵兵工廠西遷至此。嗰個年代，重慶承受咗人類歷史上最密集嘅無差別轟炸，但呢座城市嘅工業脈搏從未停止跳動。
八十多年後嘅今日，長安汽車帶著「新央企」嘅身份，站喺中國汽車產業由大變強嘅關口。
2025 年同 2026 年一季度產銷快報相繼出爐。《汽車 K 線》認為，數據背後，係一個叫人五味雜陳嘅長安汽車——有些指標的確喺變好，但有些窟窿，都叫人捏把汗。
01
先嚟睇 2025 年長安汽車嘅成績單。
全年營業收入 1640 億元，同比增長 2.67%，增速唔算快，但喺價格戰打得血肉橫飛嘅 2025 年，能穩住規模已屬唔易。全年銷量 291.3 萬輛，創近 9 年新高，連續 6 年正增長。自主品牌貢獻咗 84.7% 嘅銷量，合資板塊依賴度，進一步降低。
值得關注嘅係，長安汽車扣除非經常性損益後嘅淨利潤達到 27.95 億元，同比增長 8.03%。
「圖片來源：長安汽車 2025 年年度報告」
呢一增長嘅意義喺於，2024 年長安汽車嘅歸母淨利潤高達 73.21 億元，但其中嘅 25.5 億元係通過賣資產賺到嘅，仲另有 16.27 億元嘅政府補貼。到咗 2025 年，資產處置收益只剩下 1.73 億元，政府補助也縮水到 5.59 億元。
換句話話，長安汽車 2024 年高利潤某程度上係「注咗水」嘅，2025 年嘅利潤反而更真實、更紮實。
與此同時，該公司毛利率亦喺改善。全年綜合毛利率 15.54%，同比提升 0.6 個百分點；第四季度單季毛利率達到 16.8%，創近兩年新高。
喺行業持續「內捲」嘅背景下，毛利率能逆勢回升，說明長安汽車嘅新能源產品開始有咗少少定價底氣，規模效應正喺顯現。
02
長安汽車新能源板塊嘅減虧進度，係呢份年報最叫人鬆一口氣嘅地方。
深藍汽車全年銷量 32.5 萬輛，同比增長 44.4%，淨虧損從上一年嘅 15.7 億元收窄至 8.99 億元。以此計算，單車虧損由約 1.2 萬元降到約 2800 元。如果呢個趨勢能延續，2026 年深藍可能實現盈虧平衡。
阿維塔全年銷量突破 12 萬輛，連續 5 個月月銷過萬，虧損亦喺同步收窄。
「圖片來源：長安汽車 2025 年 12 月產銷快報」
海外業務同樣係亮點。長安汽車全年海外銷量 63.7 萬輛，同比增長 18.9%，佔總銷量嘅 21.9%。海外毛利率高達 19.49%，比國內高出約 5 個百分點。
今年 3 月，長安汽車巴西工廠已經投產，泰國羅勇工廠亦喺爬坡，海外嘅「利潤奶牛」正喺長大。
單睇呢啲，長安汽車嘅轉型似乎正行喺正確嘅軌道上。但問題喺，光鮮嘅背面，藏住幾塊唔細嘅暗礁。
03
2025 年歸母淨利潤同比下降 44.34%，由 73.21 億元跌到 40.75 億元。呢個數字擺喺明面上，即便「扣非增長」，都掩蓋唔到投資者心中嘅疑慮。
更叫人擔心嘅係經營活動現金流。2025 年長安汽車嘅經營活動現金流量淨額淨係 18.36 億元，同比暴跌 62.15%。貨幣資金由年初嘅 641.82 億元降到 540.22 億元，一年之內少咗 100 幾億。
對此，長安汽車解釋道，因為係「貫徹落實國家政策，縮短供應商支付賬期影響」。
「圖片來源：長安汽車 2025 年年度報告」
畀供應商早啲結賬，維護供應鏈穩定，呢樣好有必要，但硬幣嘅另一面係，縱使家底夠厚，但長安汽車自身嘅現金緩衝墊正喺變薄。
應付賬款由 438 億元降到 298 億元，同比下降 38%。呢說明長安汽車確實喺主動壓縮對供應商嘅佔款。但問題係，喺銷量冇大幅增長、利潤冇完全修復嘅情況下，現金流出加快、流入放緩，呢個剪刀差如果繼續擴大，長此以往，資金鏈會唔會繃得太緊？
呢唔係危言聳聽。2026 年一季度銷量大幅下滑，現金流壓力只會更大。而海外擴張、研發投入、渠道建設，樣樣都要燒錢。
04
長安汽車發布嘅產銷快報顯示，一季度累計銷量 55.75 萬輛，同比下滑 20.94%。其中自主品牌銷量下滑 25%，新能源汽車銷量下滑 13.16%。
當然，入面有客觀原因。2026 年新能源購置稅由「免徵」調整為「減半」，大量消費者搶喺窗口期前集中購車，嚴重透支咗今年年初嘅需求。呢導致成個行業都喺「還債」，例如比亞迪一季度銷量同比下降 30.01%，呢唔係長安汽車一家嘅問題。
但客觀原因唔可以完全解釋一切，畢竟上汽集團、吉利汽車、廣汽集團、長城汽車等上市車企一季度銷量仍喺同比增長。
再嚟睇長安汽車，3 月單月銷量 27.09 萬輛，環比上漲 78.1%，同比實現咗 1.05% 嘅正增長。呢說明長安汽車嘅終端修復能力並唔差。
然而，一季度淨係完成咗全年 330 萬輛目標嘅 16.89%。按照呢個節奏，今年後面嘅 9 個月，平均每個月要銷售超 30 萬輛，先至填上季度落下嘅坑，壓力實係非常大。
長安汽車歷史上月銷突破 30 萬嘅月份並唔多見，2026 年剩下嘅時間，每個月都要「超常發揮」，呢個能實現嗎？
全年總銷量 330 萬輛、新能源 140 萬輛、海外 75 萬輛，目標唔可謂唔宏大，但站喺一季度嘅坑入面向上看，呢啲目標似乎唔太容易實現。
05
面對呢份「增收唔增利」嘅年報同一季度嘅銷量滑坡，券商機構嘅態度比市場想像得要冷靜好多。
東吳證券喺研究報告中雖對長安汽車維持「買入」評級，但也坦言，受上游原材料漲價同人民幣升值嘅負面影響，已將 2026/2027 年歸母淨利潤預測由之前嘅 75/102 億元下調至 50/70 億元，但依然看好深藍、阿維塔、啟源三大品牌向上同智能化、全球化持續推進嘅長期邏輯。
另外，招商證券、國泰海通證券、銀河證券等券商維持「強烈推薦」「增持」「推薦」評級。
然而，喺一邊倒嘅「買入」聲中，分歧同樣清晰，且集中喺三個變量——新能源品牌減虧速度有無能如期兌現、海外高毛利業務有無能持續、合資板塊嘅底部何時到來。
券商機構對長安汽車嘅長期方向無爭議，但對自主新能源品牌「到底幾時先可以賺錢」嘅節奏判斷，分歧唔細。
06
新能源減虧係事實，但畢竟「減虧」唔等於「盈利」。據招股書，截至 2025 年上半年，長安汽車重點打造嘅阿維塔已累計虧損超 110 億元。
如今，政策紅利進一步縮水。終端需求能不能撐住，要打一個問號。如果需求不及預期，長安汽車可能被迫加大促銷力度，到時毛利率仲有無能守住，新能源嘅減虧進度會唔會被打斷，都係未知數。
合資板塊嘅問題，同樣唔容忽視。
行業數據顯示，長安福特全年零售不足 10 萬輛，淨利潤淨係 9.52 億元。對比一下，2016 年長安福特嘅淨利潤係 181.7 億元。十年之間，大有從「利潤奶牛」變成咗「拖油瓶」之勢。長安馬自達嘅處境都好唔到邊度去。
合資板塊嘅結構性衰退，短期內看不到逆轉嘅希望。投資收益全年轉負至 -2.97 億元，其中對聯營企業同合營企業嘅投資收益為 -4.3 億元，對長安汽車整體利潤而言，無疑係一個持續嘅拖累。
07
2025 年 7 月，中國長安汽車集團正式掛牌，長安成為國資委直接監管嘅第 100 間央企。呢個身份，喺資本市場引發咗兩種截然不同嘅解讀。
樂觀嘅人認為，央企背景意味著資源傾斜、政策支持同抗風險能力。國資委對三大汽車央企嘅新能源業務實行單獨考核，重點看技術、市場佔有率同未來發展，短期虧損可以被容忍。呢相當於畀長安發咗一張「戰略轉型許可證」。
悲觀嘅人則擔心，央企體制會唔會讓長安汽車變得臃腫、遲鈍，喺「快魚吃慢魚」嘅汽車行業入面掉隊。
從實際動作嚟睇，長安汽車並冇躺喺央企嘅身份上睡大覺。
2025 年研發投入 126 億元，佔營收 7.67%，投向固態電池、L3/L4 自動駕駛、端到端大模型等前沿領域。
呢啲投入短期內看不到回報，但決定咗長安汽車喺「智能化下半場」能走幾遠。
08
重慶呢座城市最叫人佩服嘅，唔係佢曾經承受咗幾多苦難，而係每一次跌倒之後，都能搵到站起嚟嘅辦法。
長安汽車亦係咁。從金陵兵工廠西遷，到軍轉民造微車，再到第三次創業轉向新能源，呢家企業穿越咗唔止一個週期。
2025 年嘅財報同 2026 年一季度嘅數據，不過係呢個漫長週期中嘅一段波動，但資本市場從來唔講情懷。
短期嚟睇，長安汽車全年銷量目標達成難度極大，現金流壓力唔容忽視，新能源品牌尚未盈利，合資板塊仲喺拖後腿。
但中長期嘅結構性機會依然喺度，海外利潤引擎正喺發力，新能源逐漸逼近收穫期，智能化技術儲備開始變現。
AutosKline 嘅觀點：
長安汽車需要嘅，係喺「短期填坑」同「長期佈局」之間搵到平衡。既唔可以因為一季度數據唔睇得就慌咗陣腳，亦唔可以只顧住燒錢搞研發、忽視咗現金流嘅安全墊。
呢份「新央企」嘅答卷，最終喺 2026 年得幾多分，剩下嘅 3 個季度會畀出更清晰嘅答案。但有啲點可以肯定，喺嘉陵江同長江交匯嘅地方，長安汽車正喺經歷一場真正嘅考驗——唔係有無能力造出好車，而係有無能力喺市場嘅驚濤駭浪中，守住自己嘅船舵。
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