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8 月 11 日，2026 國際汽聯亞洲越野拉力賽（FIA Asia Cross Country Rally，AXCR）結束第二賽段爭奪。在從巴真府前往那空沙旺的比賽中，由黑曼巴減震器（Mamba Racing Shocks）支持贊助的長城汽車泰國 EK 集團車隊車手繼續駕駛兩輛 GWM TANK 300 柴油賽車迎接複雜賽道考驗。經過連續兩個賽段的高強度競爭，114 號車手歐蘭暫列汽車組總成績第 14 位、T2A-D 組第 5 位；128 號車手索瓦爾暫列汽車組總成績第 22 位、T2A-D 組第 8 位。
2026 年 AXCR 於 8 月 9 日至 15 日在泰國舉行，從芭堤雅一路向北，最終抵達彭世洛，全程約 2000 公里。作為亞洲最具代表性的長距離越野拉力賽事之一，AXCR 複雜多變的比賽環境，對賽車動力、底盤、懸掛以及整車可靠性都是一次高強度考驗。賽事官方公布的信息顯示，今年比賽同樣延續約 2000 公里的長距離路線設置。
第二賽段躋身組別前列，黑曼巴懸掛經受連續高強度考驗
第二賽段由巴真府前往那空沙旺。面對砂石、泥濘、坑窪以及不斷變化的路面條件，賽車不僅需要速度，更需要懸掛系統在連續衝擊下保持穩定的阻尼表現。
根據車隊公布的第二賽段成績，歐蘭以 1 小時 11 分 19 秒完成賽段，在當天汽車組排名第 7、T2A-D 組排名第 2。索瓦爾則以 1 小時 29 分 52 秒完成比賽，位列當天汽車組第 31、T2A-D 組第 10。
兩個賽段結束後，歐蘭累計用時 4 小時 40 分 29 秒，暫列汽車組總成績第 14 位、T2A-D 組第 5 位；索瓦爾累計用時 4 小時 56 分 04 秒，暫列汽車組第 22 位、T2A-D 組第 8 位。
尤其值得關注的是歐蘭在第二賽段進入全場前十並取得 T2A-D 組第二名。在 T2 量產基礎賽車與大量高水平改裝賽車同場競技的環境下，這一表現不僅體現了 GWM TANK 300 柴油賽車的綜合競爭力，也讓搭載於賽車上的黑曼巴減震器在真正的長距離賽事環境中持續接受檢驗。
車隊方面也將第二賽段形容為充滿砂石等複雜路況挑戰的一天。AXCR 本身的意义正在於將車輛置於遠超普通道路使用強度的環境中，對懸掛、動力及傳動系統進行持續考驗。
不只是「扛住衝擊」，高強度越野更考驗持續阻尼能力
越野拉力賽對於減震器的要求，與普通公路駕駛存在明顯區別。
當賽車高速通過連續坑窪、碎石、起伏以及沖溝時，懸掛需要在很短時間內不斷完成壓縮與回彈。如果阻尼控制不足，車輛容易產生連續彈跳，影響輪胎與地面的有效接觸；而長時間、高頻率工作所產生的熱量，同樣可能影響減震器工作狀態。
因此，一套優秀的賽事級減震系統，需要解決的不只是單次大衝擊，更重要的是在長時間、高溫、高頻工作狀態下維持相對穩定的阻尼輸出。
此次隨長城汽車泰國 EK 集團車隊征戰 AXCR，也讓黑曼巴減震器擁有一個極具價值的實戰測試環境。
黑曼巴針對高強度越野應用開發的減震器採用大尺寸筒身以及外置儲油結構等設計思路，通過增加油液容量、改善工作過程中的散熱能力，為長距離越野狀態下的持續工作提供支援。黑曼巴官方產品資料同樣強調，其外置儲油單筒減震器設計可增加油液容量並幫助減震器工作時散熱；部分高強度越野產品則採用 65mm 級別筒體以及多段可調設計。
這也正是黑曼巴將產品投入 AXCR 這類國際賽事的重要原因——實驗室可以提供數據，而真正連續數百公里越野賽道，才能進一步驗證產品面對高溫、衝擊和複雜路況時的實際表現。
大管徑、氮氣與可調阻尼，為複雜賽道提供更多可能
針對長距離越野使用場景，黑曼巴高性能減震產品通過大管徑結構、氮氣減震技術、外置儲油以及可調阻尼等技術方案，提高減震系統應對不同路況的能力。
更大的筒體及油液容量，有利於改善減震器連續高負荷工作時的热管理；外置儲油設計進一步增加油液容量，並為持續散熱創造條件。與此同時，可調阻尼設計能夠根據賽車重量、駕駛風格以及不同賽段特性，對懸掛工作狀態進行針對性調整。
對於 AXCR 這樣的比賽而言，這種調整能力尤其重要。
從高速砂石路到泥濘路段，從連續顛簸到大落差衝擊，同一場比賽中的道路特徵可能發生明顯變化。減震器既需要在大衝擊時提供足夠支撐，也需要讓車輪快速跟隨路面變化，幫助賽車維持循跡性與駕駛者對車輛的控制。
目前黑曼巴面向 TANK 300 等硬派越野車型已經擁有多種不同規格的氮氣及可調減震產品，部分產品採用外置儲油、多段阻尼可調等結構方案，產品定位覆蓋日常越野到更高強度使用環境。
從中國越野賽場走向國際賽事，連續第三年征戰 AXCR
對於黑曼巴而言，2026 年的比賽還有另一層意義——這是品牌連續第三年征戰亞洲越野拉力賽。
從國內越野賽事，到東南亞複雜環境下的國際長距離拉力賽，黑曼巴正在透過持續參與實戰，把賽事作為產品研發、驗證和技術積累的重要環節。
相比單純的品牌曝光，長距離越野拉力賽最大的價值，在於賽車每天都要面對不可預測的真實環境。泥漿、砂石、涉水、高溫以及連續衝擊都會將零部件推向更高負荷狀態，而比賽中的數據和車手反饋，也能反向服務於產品開發與後續升級。
這也是黑曼巴堅持「以賽驗車、以賽驗產品」的重要意義。
尤其是在中國硬派越野車型不斷走向海外市場的背景下，中國汽車品牌與中國汽車零部件品牌共同參與國際賽事，正在形成新的技術展示窗口。此次黑曼巴與長城汽車泰國 EK 集團車隊攜手征戰 AXCR，不僅是一次賽事合作，也是中國高性能懸掛產品在國際越野賽場上的又一次實戰檢驗。
兩個賽段只是開始，更艱苦的挑戰仍在繼續隨著第二賽段結束，2026 AXCR 的競爭才剛剛進入關鍵階段。接下來賽車還將繼續向甘烹碧、彭世洛方向推進，持續面對泰國雨季複雜天氣以及不同類型越野路面的考驗。
對於長城汽車泰國 EK 集團車隊而言，114 號賽車目前已經進入 T2A-D 組前五，128 號賽車也保持在組別前十，兩輛賽車均順利完成前兩個賽段，為接下來的比賽保留了繼續提升排名的機會。
而對於黑曼巴減震器而言，每一個賽段、每一次高速衝擊以及每一公里複雜路況，都意味著新的產品驗證。賽道從來不是產品宣傳的終點，而是檢驗性能的起點。從連續第三年站上 AXCR 賽場，到 2026 年正式支持長城汽車泰國 EK 集團車隊征戰國際賽事，黑曼巴正在透過一次又一次真實比賽，將中國高性能減震器帶到更嚴苛、更廣闊的國際舞臺。
接下來，隨著 2026 國際汽聯亞洲越野拉力賽繼續深入，黑曼巴減震器也將與兩輛 GWM TANK 300 賽車共同迎接更加嚴酷的賽段挑戰，以真實賽場表現繼續驗證中國越野懸掛產品的性能與可靠性。
老魏同長城汽車嘅「一鍵連三」又嚟咗。
7 月 16 日魏牌 V9X 家庭版上市，1.5T 超級混動將門檻拉低到 33 萬級；7 月 18 日長城 H10 開啓預售，名字同地點都係網友票選；7 月 19 日全新坦克 300 又帶住 Hi4-Z 殺出嚟。
三款車，三個品牌，四日之內，魏建軍將壓咗半年嘅子彈一股腦兒打咗出去。
熱鬧係真嘅。但熱鬧背後，係另一組數字。新車連擊嘅頭兩日，長城上半年報預告出咗嚟——23.5 億至 26 億元嘅淨利潤，同比減咗接近 40 億，幾乎腰斬。資本市場冇砸盤，反倒平靜得有些意外。老魏及時出手，喺社交平台上面將利潤下降嘅原因掰開揉碎講咗：海外稅收補貼延期、匯率波動。市場冇跑，呢一關算係險過。
但三款新車同時往外衝，亦將長城嘅底牌亮明咗——喺呢個時間點，必須打一場冇退路嘅硬仗。
坦克：守城，從來都係比攻城難
坦克而家嘅位置好尷尬。
上半年賣咗 9.26 萬輛新車，同比跌咗 10 個點。6 月單月 1.57 萬輛，跌幅擴大到 27%。諗返五年前坦克 300 剛推出嗰陣，加价 5 萬塊都係一車難求，而家月銷從頂峰時嘅一萬輛跌咗到三千輛上下。
坦白講，唔係車唔得咗，係賽道變咗。2026 年，方盒子大行其道，40 多個玩家擠咗入嚟，冇人再計較係唔係純正硬派越野。對手幾年攻唔落嘅硬派城池，靠一款「似越野嘅方盒子」直接登頂銷冠，坦克嘅護城河，被繞過去咗。
但坦克唔係冇動作。全新坦克 300 將軸距怼到 3010mm，Hi4-Z 綜合功率 560kW、零百 4.3 秒、純電搞到 200 公里。坦克品牌 CEO 谷玉坤喺預售發布會上講，呢個係用戶定義嘅「坦克 300 應有嘅樣子」。呢句說話放喺 2022 年，係無人敢質疑嘅實力宣示；放喺 2026 年，聽落嚟更像係一種自我警醒。
更大嘅壓力來自內部。魏牌本身定位高端，哈弗品牌都要向上，長此以往，坦克嘅越野優勢必然被兄弟品牌同外部對手同時稀釋。守城，從來都係比攻城難。
呢個迫使坦克必須持續品類創新。全新坦克 300L 定位面向年輕群體嘅潮玩越野 SUV，喺硬派越野賽道產品同質化明顯嘅背景下，新車依托混動動力、原廠改裝拓展能力、豪華座艙形成差異化——你抄我嘅方盒子，我玩我嘅生態圈。
谷玉坤透露，開啓預售後，市場訂單表現超出前期預判，「每一日嘅訂單量，相當於之前一個月嘅銷量。」喺守嘅基礎上，坦克再次出征。
魏牌：接咗世界冠軍嘅波，能接住市場嗎？
魏牌，係魏建軍賭上姓氏做嘅品牌。
2025 年，佢總算重回 10 萬輛大關。今年上半年，都守住咗 29% 嘅同比增長。數字靚靚，但仲唔能話穩咗。增量嘅主力依舊係高山，真正檢驗魏牌高端成色嘅，係旗艦 V9X。
為此，魏牌再推家庭版，拉低門檻，擴大戰火。魏建軍親自為乒乓球奧運冠軍陳夢交付新車。呢次唔係魏牌第一次攞到冠軍車主——吳敏霞、潘曉婷都喺度。交車儀式結束，兩人都切磋球技。兩局落嚟，陳夢冇幾多讓，老魏攞咗一分，直呼「術業有專攻，今世我哋就將汽車做好咗」。
陳夢有句話，特別適合魏牌：「體育運動同造车一樣，基礎根基好重要。得高手先睇得出嚟，外行睇唔出嚟。」大家都知道魏牌技術底子厚，吃虧喺講唔好營銷故事。唔怪魏建軍曾罵「好車賣唔好就係犯罪」。
客觀而言，V9X 上市兩個月，成績算唔係最好，但勝喺穩。大定用戶入面，揀 2.0T 版本比 1.5T 多，加長版比例超乎預期——買呢啲車嘅人唔係奔住平嚟嘅，係奔住「有嘢」嚟嘅。
而家家庭版將 1.5T 超級 Hi4 拉低到 33.18 萬元，權益後 31.68 萬元起，雙動力四款車嘅覆蓋 30 至 40 萬元區間，搶嘅就係理想 L8 同問界 M8 嗰班人。產品力上絕對唔差：全系標配雙腔空懸、後輪轉向，純電超 400 公里，綜合近 1700 公里，VLA 大模型輔助駕駛能聽明「超越前方慢車」呢種指令。
世界冠軍嘅波，老魏接咗住。V9X 能唔能接住市場嘅波，下半年見分曉。
H10：將「長城」兩個字還返畀長城
H10 可能係今年長城最值得玩味嘅一款車。
冇掛「HAVAL」尾標，直接掛咗「GWM」同「長城汽車」四個大字。據講內部曾經為此吵翻咗——哈弗團隊覺得「旗艦被人端走咗」，魏建軍堅決拍板：尊重網友投票。
冇人諗到，呢個背後係長城十年來最大嘅一次戰略轉向。2026 年，魏建軍將話挑明：長城只有一個主品牌，哈弗、坦克、魏、歐拉、炮係品類，唔係獨立品牌。
H10 就係收嘅第一步。車喺哈弗渠道賣，車尾掛 GWM，車頭暫時留咗 HAVAL——過渡期既穩住渠道利益，又讓「長城」先喺旗艦上站住腳。
技術上係咁，五個品牌各自搞平台嘅年代結束咗，全收回歸元平台，兼容五種動力，研發成本據講能降七成。
過去幾年，海外市場呢套邏輯已經跑通咗——換咗 GWM 標之後，品牌認知度升咗四成。而家反向導回國內，用一輛車將「長城」兩個字重新刻入消費者腦入面。
長城 H10 開啓預售前，魏建軍發咗條長微博，親自幫呢部車定咗調——「新物種」。佢話呢係市場上唯一嘅「大六座方盒子 SUV」，一輛車幹三件事：MPV 嘅空間、城市 SUV 嘅智能、泛越野嘅通過能力。老魏劇透咗唔少細節：70 幾次評車會，工程師被他攪得夠嗆。車漆調咗成百輪，關門聲調咗 30 多版，就為咗「嘭」嗰一聲悶響，「唔可以散，唔可以碎」。
2026 年，長城喺國內市場嘅「收」，H10 開咗扇門。能唔能走通，得睇下半年賣得點樣，亦睇落來換代車敢唔敢徹底將 HAVAL 拿咗。收翻嚟，比拆出嚟難。
上半年報：利潤腰斬，但冇人跑
2026 年上半年，長城汽車歸母淨利潤預計 23.5 億至 26 億元，同比下滑近六成。出乎意料係，市場冇砸盤，反倒用腳投咗支持票。
魏建軍嘅誠懇係最大加分項。佢提到利潤下滑兩大核心客觀因素：
其一，2025 上半年確認 22.74 億元海外稅收補貼，今年補貼延期，基數大幅縮水；
其二，去年匯兌收益 14.93 億元，今年匯率波動產生匯兌損失，一增一減近 40 億差額，直接抹平利潤。
剔除兩項非經常性因素，主業經營依舊穩定，二季度業績環比大幅回升。
當然，真正撐住長城底色嘅係海外。上半年出口 29 萬輛，同比增長 47%，6 月單月過咗 6 萬輛，海外銷量佔比逼近五成。長城靠泰國、巴西嘅本地化工廠同多動力路線，硬係避開咗一波正面廝殺。
當然，呢套打法眼睇係奏效，稅收同匯率亦都說明咗一件事：海外係護城河，都係蹺蹺板——你踩上嗰陣，唔知邊頭會突然翹起嚟。
國內市場則各品牌分化明顯。哈弗微增 1.82%，基本盤冇丟；魏牌漲咗三成，但 V9X 仲喺爬坡，高端化冇完全立住；坦克有啲危險，硬派賽道被撕開咗一道口子。歐拉靠低基數翻咗個身，但體量太細，撐唔起場面。
但係長城手裏仲有一張牌係別人抄唔走嘅：健康。佢 6 月底國內庫存係數只有 1.3，行業平均係 2.0。經銷商唔壓貨、現金流唔斷，呢喺整個行業都在「以價換量」嗰陣，幾乎係獨一份嘅底氣。
而家嚟睇，長城汽車市場冇跑就依賴兩點：海外撐住咗增長，低庫存撐住咗健康。
但危險並冇解除。下半年三款新車能唔能將量頂上嚟，仲係問號。資本市場畀嘅耐心，從來唔係無限續杯嘅。長城唔可以鬆啖氣。
打唔倒嘅老魏
最後聊聊魏建軍呢個人。
上半年佢最出圈一幕，係同剛畢業嘅大學生合唱《不再猶豫》，全程跑調唔說，仲自嘲彈吉係擺拍。
一位 62 歲嘅千億老板，願意將「唔完美」攤喺鏡頭前。呢件事放喺三年前嘅長城，想都唔好想。
更狠係，佢去成都當交車員，穿工服俾用戶做 PDI 檢測；去杭州當銷售顧問，陪客戶試駕。佢就一句說話：「呢個代言唔係走形式，由研發、質量、服務到用戶需求，全管。」
有人問佢怕唔怕翻車，佢回：「翻車好有可能，但我心理素質比較好。」
底氣喺邊？「長城產品未必最好，但公司最透明、最老實。」
佢話企業競爭到最後係「價值觀美學嘅競爭」——誠信、透明、質量、長期。呢說話喺今日嘅汽車圈，聽落嚟好似個「另類發言」。
但正係呢種「另類」，令長城利潤腰斬嗰陣，市場冇跑。資本市場信嘅唔係數字，係老魏嗰句「我管呢車一輩子」。
上半年只係序章。7 月 16 到 19 日呢四日嘅新車連擊，先至係長城下半年嘅起手式。
坦克要守城，魏牌要破局，H10 要畀哈弗搵個新錨點。三條線，三個戰場，魏建軍同團隊全押上咗。
2026 年嘅下半場，長城能唔能「終可見」，得睇呢三仗點打。
中國汽車市場以奇瑞、比亞迪、吉利、長安、長城及上汽集團組成嘅自主品牌，憑藉喺新能源轉型同海外市場嘅強勁表現，持續鞏固佢哋喺國內汽車市場嘅主導地位。
4 月銷量數據顯示，上汽集團 4 月整車銷售 32.8 萬輛，連續四個月位居中國車企銷量冠軍，比亞迪以 32.11 萬輛銷量緊隨其後，奇瑞 25.14 萬輛位居第三。
出口銷量呈現爆發式增長，已成為自主品牌增速最顯著特徵。奇瑞以 17.76 萬輛嘅單月出口量刷新記錄，吉利汽車以 245% 嘅增速成為出口增速最快品牌。
海外市場銷量表現上，奇瑞以 17.76 萬輛嘅出口成績獨佔鰲頭，成為連續第 12 個月單月出口超 10 萬輛嘅品牌，更刷新咗中國汽車品牌單月出口紀錄。
4 月奇瑞總銷量為 25.14 萬輛，出口佔比高達 70.6%，每賣出 10 台車，超 7 台銷往海外。今年第一季度，奇瑞累計出口 39.33 萬輛，同比增長 53.9%。佢累計出口已突破 585 萬輛，連續 23 年位居中國品牌乘用車出口第一。
奇瑞從 2001 年開啟出海征程，25 年海外市場經驗，令佢累積咗對全球 130 多個國家同超 623 萬海外用戶嘅認可，技術上鯤鵬動力、犀牛電池等進一步奠定技術支撐，隨著全球市場嘅佈局完善，奇瑞將實現從產品出海到產能出海，再到品牌出海同生態出海嘅全面進階。
比亞迪 4 月海外銷量達 13.45 萬輛，創歷史新高，同比急增 70.9%，佔總銷量比重首次突破 40%。1-4 月海外累計銷量 45.43 萬輛，已接近去年全年出口量嘅六成。2025 年，比亞迪憑藉刀片電池等核心技術，喺海外市場贏得咗廣泛認可，全年出口 104.96 萬輛，首次突破百萬大關，隨著海外市場份額嘅不斷擴大，正成為佢新嘅利潤增長點。
上汽集團 4 月出口同海外基地銷量達 13.4 萬輛，同比增長 54.96%。今年 1-4 月，上汽海外市場累計銷售 45.9 萬輛，同比增長 50.2%。其中，MG 品牌表現突出，1-4 月喺歐洲市場銷售 12 萬輛，同比增長 22%，連續 11 年蟬聯中國品牌歐洲銷量冠軍。
上汽大通 4 月海外銷量破萬，同比增長超 35%，新能源車型熱銷 7774 輛，同比大增 112%。上汽通用五菱 4 月全球銷量 11.67 萬輛，單月海外出口首次突破 3 萬輛，海外累計銷量已突破 150 萬輛。
吉利汽車 4 月出口 8.32 萬輛，同比激增 245%，喺四強中增速最快，連續 4 個月實現同比翻倍增長。
2025 年吉利汽車全年出口 42.01 萬輛，其中新能源出口銷量為 12.4 萬輛，同比增長 240%，成為新嘅增長點。極氪品牌正式進入法國市場，領克借助沃爾沃渠道加速喺歐洲落地，截至 2025 年底，吉利海外網點已拓展至 88 個國家同地區，覆蓋歐洲、拉美、東盟等多個主流市場。
長安 4 月海外銷售 7.77 萬輛，長城為 5.05 萬輛，雖出口增速整體慢於四強，但守住 5 萬輛門檻。長安推進「海納百川」戰略，深藍、阿維塔、啟源三大品牌協同出海，重點深耕歐洲市場。
長城汽車 4 月再次守住 5 萬輛出口線，連續第二個月海外銷量突破 5 萬輛。1-4 月海外累計銷量突破 18 萬輛，同比增長約 56.93%，海外銷量佔比接近 47.5%。
長城喺海外已建成三座全工藝整車工廠，銷售渠道超 1500 家，累計出口超 200 萬輛。泰國工廠零部件本土化率超 50%，坦克 300 預計今年第二季度喺俄羅斯本地化生產，巴西第二工廠落戶，魏牌 V9X 亦喺年內進入中東等海外市場。
面對國內市場競爭加劇，出海變成咗分散風險、緩解內捲嘅新途徑。從 4 月份自主品牌嘅海外市場表現，亦唔難發現，中國汽車品牌正在從產品出海，升級到技術輸出、工廠出海、品牌出海嘅生態轉變，隨著全球汽車向新能源化、智能化發展，中國品牌喺全球市場上將扮演越來越重要嘅角色。
賺錢越來越難，股價跌不休。
魏建軍，恐怕已經好著慌。
從央視新媒體直播到上市公司長城汽車嘅官方直播，再到旗下各品牌媒體嘅直播……
過去半年，佢可能係緊接雷軍同幾個新勢力掌門，拋頭露面最多嘅傳統車企大 BOSS，冇之一。長城汽車，亦都指住絕對控股嘅董事長魏建軍救命。
2025 年 9 月初，長城汽車 A 股仲企喺 25 元上方，港股亦喺 19 港元附近徘徊。
彼時，資本市場對呢間華北地區土生土長嘅民營車企出海同高端化轉型，抱有較高期待。然而，此後數月，其 A+H 股股價一路向下，鮮有像樣嘅反彈。
截至 5 月 20 日，長城汽車 A 股收於 18.13 元，港股收於 10.85 港元。這段時間，長城汽車雙股跌幅均超三成，总市值較高位蒸發數百億人民幣。
資本市場從來都好現實，一家上市公司股價持續失血 8 個多月，背後恐怕唔單單係情緒問題。
更值得玩味嘅係，今年 4 月中旬以來，長城汽車股價跌勢進一步加速。可呢段時間，長城汽車嘅營收仍喺增長，海外銷量仲喺創新高，然而股價卻似乎對任何利好，都失去咗反應。
這不禁讓人追問，除咗汽車行業整體承壓，資本市場同投資者到底仲係咩擔心？
01
從 2025 年報到 2026 年一季報，長城汽車向市場交出一組充滿“矛盾”嘅數據。
「圖片來源：長城汽車 2025 年財報」
2025 年全年，長城汽車營業總收入達到 2228.24 億，同比增長 10.2%，創咗歷史新高。但歸母淨利潤為 98.65 億，同比下降 22.07%；扣除非經常性損益後嘅淨利潤為 60.59 億，同比下降 37.5%。
進入 2026 年，這種增收減利嘅矛盾非但冇有緩解，反而愈發明顯。
今年第一季度，長城汽車營收 451.09 億，同比增長 12.72%；歸母淨利潤只得 9.45 億，同比暴跌 46.01%；扣非淨利潤更降至 4.82 億，同比驟降 67.19%。
「圖片來源：長城汽車 2026 年一季報」
以此計算，每百元營收中，扣除非經常性損益後嘅淨利潤僅剩約 1 元。
長城汽車喺一季報入面將利潤下滑嘅主要原因歸因於“去年同期匯率波動帶來匯兌收益所致”。
的確，2025 年第一季度財務費用為 -10.28 億，而 2026 年第一季度財務費用為 0.97 億，僅呢一項就形成咗超過 11 億嘅賬面差額。
但問題喺邊度，就算剔除匯兌影響，佢核心業務嘅盈利能力都冇見到實質性好轉。
02
2025 年，長城汽車銷售費用同比大增 43.93%，財報入面，長城汽車解釋為“加速構建直連用戶嘅新渠道模式，以及加大新車型、新技術嘅上市宣傳同品牌提升所致”。
進入 2026 年第一季度，呢種高費用模式未見收斂。單季度銷售費用就高達 26.11 億，同比增長 13.73%。
「圖片來源：長城汽車 2026 年一季報」
據財報數據計算，第一季度長城汽車嘅銷售費用率為 5.8%，較上年同期有所提升。相比之下，同為民營上市車企翹楚嘅比亞迪同吉利汽車，同期銷售費用率分別為 3.9% 同 5.2%，均低於長城汽車。
研發費用同樣喺持續攀升。2025 年全年，長城汽車研發費用為 104.32 億，同比增長 12.13%，增速超過同期營收增速。
今年第一季度，研發費用達到 22.42 億，同比增長 17.6%，研發費用率升至 5%，較上年同期提升 0.2 個百分點。不過，呢個對於長城汽車持續打造核心競爭力有利。
銷售費用同研發費用兩項合計，已超過季度總營收嘅 10%。
當然，長城汽車喺研發層面持續高投入，換來咗如今嘅歸元平台同“9 系”魏牌 V9X 嘅相繼推出，為長城汽車未來嘅產品迭代打下咗基礎，但費用端持續處於高位，亦都確實令佢本就不算充裕嘅利潤空間，進一步受到侵蝕。
也難怪，魏建軍公開抨擊營銷團隊“犯罪”。
03
當費用無法喺短期內下降時，長城汽車嘅核心業務，亦就係賣咩車、賣幾多架、賣去邊度，直接決定咗財務業績嘅含金量。
2026 年第一季度，長城汽車累計銷售 26.91 萬輛，同比增長 4.79%。增速唔算亮眼，但考慮到大環境，都算唔差。問題係，增長嘅成色點？
哈弗品牌仍係銷量嘅絕對主力，第一季度該品牌銷售 15.12 萬輛，同比增長 4.57%，佔總銷量嘅 56.2%。
「圖片來源：長城汽車 2026 年 3 月產銷快報」
作為長城汽車嘅基本盤，哈弗貢獻咗超過一半嘅銷量，但佢產品主要集中喺 10 萬 -15 萬元價格帶，喺國內市場激烈嘅價格戰下，利潤空間並唔太寬裕。
最令人擔憂嘅信號來自長城汽車旗下單價最高、毛利率最高嘅品牌——坦克。
作為長城汽車最重要嘅利潤支柱，第一季度坦克銷售 4.29 萬輛，同比只得增長 2.07%，增速顯著低於長城汽車整體水平，高利潤產品線嘅增長動力有所不足。
到了 4 月末，坦克品牌嘅累計銷量已轉為同比負增長，而競爭對手嘅硬派越野同方盒子越来越多。
歐拉品牌則直接亮起紅燈，第一季度歐拉銷售 5849 輛，同比下滑 14.82%。但好喺歐拉喺 4 月表現不俗，超 100% 嘅單月增速，直接讓佢累計銷量翻紅。
此外，長城皮卡第一季度銷售 4.78 萬輛，同比下跌 4.39%，呢個 28 年蟬聯中國皮卡銷量冠軍嘅傳統優勢板塊，亦喺持續萎縮。
魏牌成為難得嘅亮點，第一季度銷售 2.12 萬輛，同比增長 59.39%，4 月末呢一增速已提升至 61.03%。但魏牌嘅絕對體量仍然較細，僅佔總銷量嘅 7.9%，尚唔足以完全對沖其他品牌嘅下行壓力。
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長城汽車第一季度嘅銷量結構，可以總結為高利潤產品線嘅增長動能不足，而低利潤品牌承擔咗主要嘅增長任務。這種增長質量嘅下降，進一步解釋咗一季報嘅增收唔增利。
海外市場方面，2025 年全年海外銷量達到 50.68 萬輛，同比增長 11.6%，佔總銷量嘅 38.2%。進入 2026 年第一季度，海外累計銷售 13.01 萬輛，佔比進一步攀升至 48%，延續咗強勁嘅增長勢頭。
但海外業務嘅盈利能力正喺承受多重壓力。
「圖片來源：長城汽車 2026 年一季報」
2025 年全年海外業務毛利率降至 16.7%，較 2023 年嘅 26.01% 高點兩年內回落 9.31 個百分點，且已連續兩年低於國內業務毛利率。
呢一逆轉原因較為複雜。
俄羅斯市場因報廢稅及關稅上調導致銷量同利潤雙降，而巴西、泰國等新開拓市場仍處於產能爬坡期，前期投入成本較高；海外渠道建設同品牌推廣費用前置，亦進一步擠壓咗短期利潤空間，加上利率波動，都對盈利造成好大影響。
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不過，呢啲壓力喺短期內可能難以完全消除，但長城汽車已開始著手修復，明確將 2026 年海外目標上調至 60 萬輛，並著力強化非俄市場。
按計劃，巴西工廠投產後本地化率或會提升至 35%，有望借助南方共同市場關稅優惠改善盈利水平。
此外，歸元平台高達 80% 嘅零部件通用率，也有望喺新平台車型大規模量產後，攤薄全球研發同適配成本。
東吳證券喺對其一季報點評時指出，當期“海外車型毛利率整體高於國內”，顯示出改善跡象。
綜合來看，長城汽車嘅海外擴張正處於高投入、低回報嘅爬坡階段，前期成本侵蝕利潤難以避免。但隨著巴西等市場嘅產能釋放、產品結構優化，以及非俄市場嘅佔比提升，海外業務嘅盈利拐點有望喺未來幾個季度逐步顯現。
短期陣痛與長期價值並存，亦都係資本市場仍在觀察、並未完全放棄嘅主要原因。
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如果話費用高企同銷量結構變化係長城汽車業績承壓嘅“表”，那麼管理層嘅變動，或許先係被外界低估嘅“裡”。
2023 年 1 月，喺長城汽車幹咗 31 年嘅王鳳英加入小鵬汽車做嘅最重要嘅事，就係幫助呢間新勢力降本。核心零部件國產化替代，精簡供應商，將單車成本壓低咗近 2 萬蚊。2025 年第四季度，小鵬汽車首次實現單季度盈利，王鳳英功不可沒。
喺“鐵娘子”出走之前，長城汽車內部分工明確，魏建軍主抓研發同技術，王鳳英主抓營銷同成本，兩人各管一攤，撐起咗長城汽車幾十年嘅穩健增長。
而王鳳英離開後，魏建軍唔單要盯住技術，仲要親自出鏡直播、為品牌站台，呢位 62 歲嘅創辦人正喺用個人 IP 為長城汽車做信任背書。
不過，長城汽車並冇無意識到管理層面嘅問題。2025 年下半年以來，密集完成咗一系列關鍵人事調整。
2025 年 6 月，技術背景深厚嘅呂文斌出任歐拉品牌總經理，著手解決產品迭代緩慢嘅症結。
2025 年年底，喺哈弗品牌改革中成績顯著嘅趙永坡調任魏牌 CEO，同時魏牌從獨立運營回歸長城大體系。
「哈弗歐拉品牌總經理 呂文斌」
2026 年 5 月，呂文斌升任哈弗歐拉品牌總經理，與營銷背景嘅張福志形成搭檔，全面統管兩大品牌嘅日常運營。
至此，長城旗下五大品牌嘅掌門人全部由喺體系內成長起來嘅“自己人”擔任。
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喺管理團隊從“空降”回歸“老長城人”後，資源整合效率有望改善。
但從業績層面看，管理層調整真正轉化為財務改善，通常需要至少三到四個季度嘅時間窗口。長城嘅管理層調整能否兌現為實際嘅經營改善，需要持續觀察。
與之對應嘅係，主流券商機構對長城汽車嘅盈利預測亦喺持續調低。
據統計，近六個月累計共 18 家機構對長城汽車發布評級，其中“買入”12 家、“增持”4 家、“中性”2 家、“沽售”1 家，對其 A 股預測目標均價約 27.46 元。
其中，中銀國際、美銀證券、里昂證券等近期分別下調咗長城汽車 2026 至 2028 年嘅盈利預測同 A 股、H 股目標價。
一邊係偏正面嘅評級，一邊係持續調低嘅預期。
呢種評級看多、預期看空嘅現狀，恰恰說明喺利潤承壓、人事更迭等多重變量相互交織嘅背景下，機構仍喺等待長城汽車用財報數據回應市場嘅疑問。
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連續 8 個多月股價下跌，長城汽車想扭轉呢個局面，非一朝一夕之功。營收喺增長，利潤卻喺縮水；銷量喺爬升，最能賺錢嘅坦克卻面對壓力；海外越賣越多，錢卻越賺越少。呢啲賬，資本市場算得清清楚楚。
今年接下來三個季度，長城需要用實實在在嘅數字告訴資本市場，佢仲可以賺錢，而且知點樣賺。呢個穩紮穩打嘅中國車企依然值得相信。
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