每日賺 2.4 億，寧王仲喊冤：我畀低估咗

豪擲 400 億回購

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作者｜王磊

編輯｜秦章勇

寧德時代每次公佈財報，都能刷新行業認知。

上半年，實現營業額 2769.17 億元，比去年同期嘅 1789 億元，又多出近千億，純利潤 432.84 億元，按年同比上升 41.98%。

即係話每日賺 2.4 億元，一個鐘頭就能賺近 1000 萬.... 去年同期，寧王仲只係每日賺 1.7 億，一年過去，寧王嘅吸金能力仍喺狂奔。

同佢哋形成鮮明對比嘅，多家新能源整車企業陸續發佈半年業績預報，賺錢有壓力嘅企業眾多，其實背後有清晰嘅經濟邏輯：

2026 年 1 至 5 月，中國汽車行業利潤率只係 3.4%，整車製造環節利潤率更只剩 1.5%，動力電池佔整車成本 30% 至 40%，係絕對嘅“成本大頭”。

產業鏈嘅利潤，正肉眼可見地向電池環節集中，這也的確係寧德時代盈利嘅重要來源。不過，如果將寧德時代呢份財報翻到細節裏去睇，即便強如寧王，面對上游原材料嘅升價，都難以獨善其身。

01

 絕對嘅“寧王”

今年上半年，寧德時代交出咗公司歷史上最高嘅上半年收入：2769.17 億元，同佢對應嘅係，第二季度亦貢獻咗季度歷史上最高嘅 1477.86 億元。

呢個增速對寧德時代本就超級龐大體量嘅公司嚟講，已經相當離譜。

歸母公司股東淨利潤達 432.8 億元，按年同比上升 41.98%；扣除非經常性損益後歸母公司股東淨利潤390.1 億元，按年同比上升 43.44%，上半年每日淨賺約 2.4 億元，人哋彎腰撿錢嘅手勢，寧王已經入賬 3000 元。

錢係點賺出嚟？寧德時代有一筆清晰嘅業務賬。

其中動力電池始終係寧德時代嘅基本盤，上半年實現收入 1921.2 億元，按年同比上升 46.02%，佔公司總營業額約69.38%。

同收入相匹配嘅係，寧德時代電池系統總產能 525GWh，上半年產量達到咗 498GWh，產能利用率攀升至 94.86%，意味著公司今年上半年產線幾乎全開，完全唔缺訂單，而且 498GWh 嘅產能對應上營業額 2769.17 億元，單 GWh 產值約 5.6 億元，高於行業平均水平。

更重要嘅係，市場份額返到嚟。

按知名機構 SNE Research 嘅全球動力電池裝機量統計數據，今年 1 到 5 月寧德時代全球市佔率 40.2%，同比提高 2.2 個百分點，連續第八年坐全球第一把交椅，中國以外嘅海外市場，亦提高咗 3.7 個百分點，達到 33.7%。

再睇國內，中國汽車動力電池產業創新聯盟嘅統計顯示，今年上半年寧德時代喺乘用車裝車量中嘅份額為46.7%，同比提高 5.6 個百分點，係近三年首次回升。特別係三元鋰電池嘅份額達到 75.2%，即係話每賣出 4 塊三元電池，有 3 塊就係寧德時代嘅。

除動力電池外，寧德時代上半年儲能電池收入開始加速追趕，收入達到 532.6 億元，同比暴漲 87.5%，佔總營業額嘅 19.2%，已經接近佢去年全年嘅收入。成為寧德時代上半年增長最快嘅板塊，亦成為拉動寧德時代收入增長嘅第二曲線。

呢樣同行業情況吻合，根據寧德時代半年報援引嘅 SMM 數據，上半年全球儲能電芯出貨量約 486GWh，按年同比上升 93%，AI 數據中心成為新增需求。

喺寧王三大主營業務中，今年上半年最亮眼嘅，反而係嗰個外界最容易忽略嘅“回收業務”，雖然體量唔大僅有 188.1 億元，但按年同比上升 67.2%，毛利率達到三大業務中最高嘅 27.0%，同比提升 5.8 個百分點。

喺最核心嘅指標表現良好嘅情況下，寧德時代嘅其他賬面數據上，基本都係全線飄紅。

上半年經營現金流淨額 602.17 億元，高於歸母公司股東淨利潤 432.84 億元。呢點好重要，說明公司利潤唔係“紙面利潤”，公司存貨 1,308.19 億元，期初係 945.26 億元，半年增長約 38.39%，結合產能利用率，亦都恰恰說明目前寧德時代喺手“餘糧”充足。

02

寧王都有脾氣

除咗餘糧充足，家底亦足夠厚，喺半年報發佈嘅同時，寧德時代仲拋出一份回購方案。

宣佈咗 A 股歷史上規模最大嘅單次股份回購計劃，擬斥資200 億至 400 億元回購 A 股並全部註銷，回購價格上限係 573 元/股。較當日收市價溢價近 50%。

呢個金額上限亦順便創下咗 A 股歷史上規模最大嘅單次回購方案，此前嘅紀錄由格力電器 2021 年嘅 150 億元保持。400 億元嘅上限，已經近乎寧德時代上半年嘅全部純利潤。

而且同以前企業回購股票嘅操作唔同，註銷式回購意味著減少註冊資本，回購嘅唔再流通，總股本實打實變少，直接增厚剩餘股東嘅每股收益同每股淨資產，按上限 400 億、573 元計算，最大回購約 6980.8 萬股，佔總股本嘅 1.5%。EPS 增厚約 1.5%。

從賬面睇，呢筆錢寧德時代確實掏得起，賬上貨幣資金 3720.5 億元，即便按上限 400 億全額回購，都只佔貨幣資金嘅 10.8%，按總資產 11388.8 億元算，400 億只佔 3.5%。

業績說明會上，談及回購嘅原因都好直白——自己嘅價值畀低估咗。

財報發佈當日，寧德時代 A 股收市價 383.01 元，而近 52 週高點係 468.75 元。業績創新高，股價卻喺半年裏跌咗將近兩成。

喺呢種前提下，真金白銀嘅 400 億回購，係寧德時代給予市場嘅態度。就係我賺得夠多、錢都多、對未來充滿信心。而市場畀寧德時代嘅定價，明顯低咗。

03 

上游壓力傳導

儘管營業額狂奔，但寧德時代嘅盈利水平已經有所下滑，同去年同期嘅利潤增速遠超營業額增速相比，今年嘅寧王，利潤已經趕唔上收入嘅增速。上半年營業額按年同比上升 54.8%，歸母公司股東淨利潤增長 41.98%，比營業額慢咗將近 13 個百分點。

核心原因就係，整體毛利率由去年同期嘅 25.02% 降至23.93%，下滑約 1.1 個百分點。

拆分到業務，作為核心主力嘅動力電池，毛利下滑最嚴重，降 1.78 個百分點至 20.63%，儲能毛利率降 1.56 個百分點至 23.96%，只有體量最細嘅回收業務有所上升。

管理層喺業績會上將毛利率下降嘅原因，歸結為“數學問題”。毛利率=毛利/總收入，單位毛利冇變、分母收入變大，毛利率就被攤薄咗。

毛利下降嘅原因都唔難猜到，公開數據顯示，無論係磷酸鋰鐵，定係三元材料，今年以來嘅價格都出現咗升幅。

喺 1 月份，磷酸鋰鐵嘅價格為 5 萬元/噸，但在 5 月份價格最高嗰陣，已經超過咗 6 萬元，升幅超過 20%。而如果同去年同期相比，漲幅更大。

但原材料嘅升價無辦法即刻即刻轉移畀客戶，因為汽車嘅訂單一般係長期供貨價，無辦法及時調整，所以呢部分嘅成本壓力暫時只能由寧德時代承擔。

所以，佢喺業績會上強調，建議投資者多關注單位淨利而非毛利率，即將毛利減去稅金同三項費用，剩下嘅核心經營利潤，更接近主營嘅盈利水平。

按呢個口徑，上半年核心經營利潤 453.77 億元，按年同比上升 70.1%，核心經營利潤率從 14.91% 升到 16.39%。咁睇嚟，主營業務嘅狀態，比賬面上嘅毛利率看起來要好。

此外，仲有個好易畀忽略但足以影響整體利潤嘅細節，今年寧德時代嘅上半年財務費用為 -6.31 億元，上年同期為 -58.22 億元。

主要原因係持有嘅外幣貨幣性項目受匯率變動影響產生匯兌損失，也就是單單因為匯率波動，寧德時代就少賺咗 52 億元，而呢部分係實打實嘅利潤增量。

此外，車企逃離寧德時代開始從傳言變成現實，喺寧德時代交出嘅呢份半年報裏，46.7% 嘅國內乘用車裝車份額，雖然始終係行業第一。

但拉長時間線睇，寧德時代喺國內乘用車市場嘅份額，早已經由 2021 年巔峰時期超過 50%，回落係近几年 43% 到 48% 區間反覆橫跳，而且從最近上市嘅新車嚟睇，寧德時代都確實正在從車企採購清單入面嘅“唯一選項”，慢慢退化成“多選項”之一。

所以在呢種趨勢下，海外就成為寧王接下來嘅重點方向，而半年報中嘅海外業績表現亦都佐證咗寧王嘅判斷冇錯。

今年上半年，海外收入達到咗871.29 億元，佔比 31.46%，按年同比上升 42.35%，亮眼嘅係毛利率，高達 29.97%，比國內嘅 21.16% 高出近 9 個百分點，匈牙利、美國、印尼三座海外工廠陸續投產，客戶名單裏躺著福斯、寶馬、豐田呢些全球主流車企。

從“賺錢效率”上睇，海外明顯更香，這亦係寧德時代為乜寧願砸幾十億歐元都要去歐洲、東南亞建廠。

不過，海外既係機會，都係變數，業務同利潤空間大嘅同時，關稅、匯率同地緣風險都更多，但更係寧德時代下一輪規模擴張嘅起點