2026 年 4 月 24 日，長城汽車發佈 2026 年第一季度財報。所有人將目光聚焦喺兩個數字上，長城汽車一季度歸屬母公司股東之淨利潤同比下降 46%，扣除非經常性損益後淨利潤同比下降 67%。一時之間，「長城失速」「經營惡化」嘅聲音迅速擴散。但係呢個判斷從根上就站唔穩腳，大家錯喺將賬面利潤嘅短期波動直接等同於經營質量下滑，卻沒有拆開分析呢筆賬嘅真實結構，更加沒有看懂財務數據背後嘅企業戰略邏輯。
一季度干擾長城汽車利潤最核心、最直接嘅變數係匯兌收益。匯兌收益係企業因匯率波動，喺海外業務結算、外幣資產折算中產生嘅賬面損益，唔屬於整車研發、生產、銷售帶嚟嘅主業利潤。
2025 年一季度，人民幣匯率出現階段性大幅波動，長城汽車擁有大規模海外業務與美元資產，單季度形成超過 10 億元嘅大額匯兌收益。呢筆非經常性、不可持續嘅「意外收益」，直接將 2025 年一季度利潤基數推至異常高位。
2026 年一季度，匯率回歸平穩運行區間，大額匯兌收益自然消失，財務費用從 2025 年同期嘅 -10.28 億元收益回歸至 0.97 億元嘅正常經營水平。一進一出，兩項數據差額超過 11 億元。呢點唔係話長城 2026 年一季度少賺咗 11 億元，而係 2025 年一季度多獲得咗 11 億元非經常性收益，今年回歸常態而已。僅呢一項變數偶然性收益因素，就足以解釋長城汽車一季度利潤同比大幅下滑。
當然，只看匯兌並唔完整，扣非淨利潤降幅達 67%，另一部分因素來自長城主動且高強度嘅戰略投入。2026 年一季度，長城研發費用 22.42 億元，同比增長 17.6%，增速明顯高於 12.72% 嘅營收增速。長城汽車資金集中投往歸元架構等技術研發與落地。歸元並唔係傳統意義上嘅技術迭代，而係長城對整車研發、製造、供應鏈嘅底層體系重構。行業傳統模式多平台並行開發，燃油、純電、混動等不同動力形式獨立架構，車型開發重複投入高、週期長、成本高。歸元平台將整車拆解為 49 個核心模塊與 329 個共用組件，基於 SOA 架構形成 2000 餘個標準化原子能力，硬件組件通用化、軟件能力可複用。該平台可兼容 PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE 五種動力形式，零部件通用化率达 80%，車型開發週期由 18 個月壓縮至 6 個月，開發 4 款車型嘅成本僅相當於傳統模式下 1.8 款車型嘅投入。這係對長期效率與競爭力嘅系統性建設，當期研發投入加大，會階段性影響賬面利潤，但與經營失速無任何關聯。
判斷一家車企嘅真實經營狀態，我哋唔能只盯着淨利潤單一指標，更要看營收、毛利率、經營現金流呢啲更具說服力嘅核心數據。2026 年一季度，長城汽車營收 451.09 億元，同比增長 12.72%，創歷史同期新高。毛利率 18.45%，同比提升 0.6 個百分點，喺行業持續價格競爭嘅環境下逆市改善。經營活動現金流從 2025 年同期嘅 -89.8 億元大幅轉正至 32.71 億元，企業回款能力、現金安全墊、抗風險能力顯著增強。這三組數據同步向好，直接否定咗「失速」嘅片面判斷。
除此之外，長城汽車產品結構升級嘅趨勢同樣清晰。2026 年一季度，長城汽車單車營收 16.76 萬元，同比增加 1.18 萬元，處於自主車企第一梯隊。同期吉利汽車單車收入為 11.82 萬元，二者差距接近 5 萬元。呢一差距來自產品結構嘅持續上移。長城 20 萬元以上高端車型銷量佔比達 39%，同比提升 6 個百分點。坦克 700、坦克 300 系列穩固高端越野市場，魏牌品牌向上節奏明確，哈弗品牌迭代升級，整體依靠產品力與品牌力實現溢價，唔依賴低價換量，這係高質量發展嘅核心體現。
另外，長城喺全球化佈局上開始進入成果導向。一季度長城海外銷量 13 萬輛，同比增長 43%，海外銷量佔比接近總銷量嘅 50%。長城全球化已跳出單純產品出口模式，喺泰國、巴西、歐洲等核心市場推進本土化生產、供應鏈配套、渠道與服務體系建設，形成全價值鏈運營能力。
總結下，長城一季度扣非淨利潤下降 67% 有着多種原因，2025 年同期超 10 億元匯兌收益推高基數，2026 年該部分不可持續收益消失。同時，企業將大量資源投入歸元架構研發與長期能力建設，費用端階段性增加。兩項因素共同導致賬面利潤收縮。而營收、毛利率、經營現金流、單車營收、產品結構、海外業務等核心經營指標，均呈現持續改善態勢。
用單季度賬面利潤波動否定企業經營質量，係把財報看淺、把產業看短。汽車行業係長週期產業，當期投入決定三到五年嘅競爭力。歸元架構全面落地、全球新品矩陣集中投放、全球化投入進入收穫期後，2026 年一季度很可能成為長城汽車新一輪高質量增長嘅起點。
