Momenta 上市，車圈「團建」

Momenta 上市當天，車圈一反常態。

超過二十家車企同一天發海報祝賀 Momenta 上市。包括寶馬、奔馳、奧迪、凱迪拉克、上汽、廣汽等，場面著實壯觀。

北京奔馳 CEO 李德思在奔馳純電 GLC 發布會上特別提到 Momenta 上市，認為這是定義智能出行未來的重要里程碑。上汽大眾 CEO 陶海龍也單獨祝賀 Momenta 上市。

車圈集體「團建」，非常罕見。

其一，在今天競爭如此激烈的中國車圈，車企互為對手，為同一家公司站台，本身就很難得。

上一次車圈「大團結」場面，還是奔馳 140 周年，才集齊了眾多品牌為其慶生。

其二，多家車企發海報為同一家供應商站台，慶祝其上市且非常有新意，屬於中國汽車圈首次。

Momenta 能得到各大主流車企如此厚待，說明 Momenta 與車企的關係，區別於傳統的甲乙方。在智能汽車時代，Momenta 從車企供應商，轉為「基礎設施服務商」。

這之中，是大家達成了共識：大牌智駕會讓車更好賣。

Momenta 能夠 IPO 只是外層信息，撐起 Momenta IPO 的賬本、內涵、身位，才是它的產業護城河。

01、Momenta 賬本，三個特別之處

上市，是一睹智駕第一梯隊核心財務數據的絕佳機會。

打開 Momenta 的賬本，第一，Momenta 的財務數據很健康，且比外界想象中更接近盈虧平衡。

從 2023-2025 年，Momenta 保持了營收、毛利三級跳，公司營收從 2023 年的 7.43 億增長到 2025 年公司營收達到 24.13 億元，平均每年營收增速 80% 以上。

同時 Momenta 毛利率連續三年攀升，從 2023 年 17.5% 直升至 2025 年的 71.6%。

一個細節值得注意，Momenta 的收入來源有很大變化。2024 年以前，Momenta 以一次性項目費的技術開發服務為主，決定公司收入的是年接了多少個項目。

轉折點發生在 2024 年，之後 Momenta 的主要收入成了軟件許可服務收入。公司能夠從源源不斷按車企銷量持續受益。這代表，Momenta 能夠靠車企持續回購滾雪球。

營收結構的改變，導致了利潤結構的改善，這就是商業飛輪轉動的開始。

因此 2025 年 Momenta 經調整淨虧損僅 3.03 億，接近盈虧平衡點。以此速度推算，最快今年 Momenta 就能率先實現盈利。

第二，在於此次 IPO 規模龐大。

此次 IPO Momenta 總籌募 58.9 億港幣，位居港幣規模前列的 IPO，14 家基石投資者陣容豪華。

其中的新加坡主權基金 GIC，值得細講。GIC 風格極度保守，很少參與新股基石認購，但此次 GIC 豪擲一億美金，成為基石投資者裡份額最大的一家，其決心可見一斑。

以至於 Momenta 在 IPO 前就已經被提前鎖定，14 家基石投資者共認購 3.7575 億美元，佔發售股份近 50%。

第三，客戶即投資者的特色極為突出。

基石投資者中，奔馳和比亞迪的名字格外醒目。

這兩家車企既是 Momenta 客戶，也是投資者。資料顯示，奔馳出資 2500 萬美元，比亞迪通過關聯主體投資 1500 萬美金。

奔馳是全球最挑剔的高端製造標準的代表，比亞迪是全球最大規模新能源量產的代表。

兩個不同風格的頂級車企，同時選擇了同一家供應商作為資本佈局對象，同時下注同一個標的，意味著頭部車企用真金白銀投出了贏家。

4000 萬美金加持，有了一絲反向鎖定的意味。

直至時日，Momenta 的智駕不是成本項，是盈利項。車企意識到智駕乃至物理 AI 會成為核心競爭力，搶先用資本與供應商形成利益共同體，才能搶占先機。

02、數據飛輪才撬得動物理 AI

Momenta IPO 之後，曹旭東最讓人印象深刻的一句話，莫過於：「我是真的相信數據飛輪」。

曹旭東認為有兩種相信：一種是「相信」，另一種是「真的相信」。

「相信」是遇到問題未盡力嘗試，就很快退回到了舊方法，

「真的相信」是遇到所有問題都先想辦法改架構、改體系，讓數據驅動能 work。

貫穿 Momenta 過去十年未變的理念就是數據飛輪。

數據飛輪可以拆出三個層次：

第一重是業務層面的「一個飛輪，兩條腿」。

通過數據飛輪來反哺 Momenta 兩大業務線，其一是量產業務，L2+ 高級輔助駕駛、L4 自動駕駛。其二是 Scalebale Robo，包括 Robovan、Robotruck 和 Robotaxi。

數據飛輪之所以能帶動兩大業務，是因為數據驅動的科技理念本身就具備通用性。

曹旭東提到過，Momenta 在 R7 世界模型上已經驗證了同一套能支持多個下游應用。

第二重是數據驅動產生的「數據飛輪加速度」。

2023 至 2026 年，Momenta 技術經歷規則規控、深度學習規控、全棧端到端、R6 強化學習模型到 R7 世界模型四個階段。

底層邏輯相同，都是數據驅動下模型帶來了更可靠、可預測的性能提升。

這種提升具備「加速度」特徵。據曹旭東介紹，兩年前內部看到的模型性能「兩年提升十倍」，但最新的判斷是「每年提升十倍」。

預計年底，R7 世界模型將會與最新特斯拉 FSD 的性能持平。

第三重是數據飛輪撬動物理 AI。

數據飛輪同樣會成為物理 AI 的基礎運行方式。

AI 分兩類，一類數字 AI，處理的輸入輸出都是符號化信息，如 ChatGPT。另一類是物理 AI，處理的都是與真實物理世界的交互，比如 Momenta 的世界模型是通過理解物理世界的規律常識，來預測推理未來會發生什麼。

之所以數字 AI 先有了 ChatGPT 時刻，是因為互聯網數據更容易獲取。

Momenta 以物理 AI 第一股上市，就是篤定物理 AI 的 GPT 時刻快到了。

數據飛輪就是世界模型的養料，把物理世界的海量數據用起來，才能使模型擁有常識，繼而可以複用至物理 AI 的不同業務層。

但正如黃仁勳所言「物理世界可能是更大的一部分」。

物理 AI 的競爭力，比的是誰積累的真实物理交互數據更多、更早，模型更可靠。如果把數據飛輪貫徹到底，物理 AI 的價值天花更高。

03、高級智駕競爭窗口期，正在關閉

Momenta 上市宣告了，高級智駕競爭的窗口期正在關閉，通向物理 AI 的大門正在打開。

未來 2-3 年，自動駕駛頭部廠商量產規模將指數增長，進入業務收入反哺機器人研發的階段。

核心原因是，具備先發優勢和規模優勢的頭部公司已經明確行業格局，2026 年之後行業走向收斂，頭部份額進一步擴大。

從目前 Momenta 的走勢可以窺見一二。

目前搭載 Momenta 輔助駕駛方案的量產車型已經超過 100 萬台，累計定點車型超過 210 款。

據 CIC 灼識諮詢《自動駕駛行業藍皮書》顯示，2025 年 3 月至 2026 年 2 月，中國第三方城市 NOA 供應商市場上，Momenta 銷量市佔率 65%，在全球排名前 10 大車企中，有 9 家與其已經展開合作。

一個判斷是，規模本身會過時，但規模的複利速度不會。

Momenta 的亮點不僅在於規模，還在於指數型增長的複利速度。

2017 年 -2024 年 Momenta 潛伏 8 年之久，直到 2024 年底跨過臨界點全力爆發，當年一次性拿下了奔馳所有電車、油車業務。

2022 年量產 1 款車，2023 年約 8 款車，2024 年累計 20 多款車交付。截至目前，在手定點超過 200 款。以此速度推算，預計 2029 年可服務 1000 萬輛量產車。

留給腰部玩家正面挑戰頭部地位的窗口，正在快速收窄。

從更長遠的角度來看，Momenta 此次上市，預告了行業接下來的動向——2025 至 2027 年是高級智駕量產上車高峰期，2027 年後行業將進入智駕收入反哺機器人研發階段。

目前機器人行業格外熱鬧，但主要靠 Demo 迭代及大量融資來推進。

曹旭東認為，受端側算力限制以及機器人產業鏈成熟度製約，家庭機器人到 2027 年才會規模化，想要做好機器人，至少需要投入百億美金。

Momenta 的打法很明確。

一方面，提升基座模型能力，帶動物理 AI 下層應用性能。

另一方面是，隨著智駕馬太效應加劇，頭部智駕公司能夠用收入、毛利投入機器人研發，研發模式更加健康。

可以預見，由於具備技術通用性、現金流，行業內真正值得期待的，其實是車企與智駕玩家。