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文｜劉欣怡
編輯｜冒詩陽
7 月 8 日，Momenta 喺港交所主板掛牌，股票代碼 6880.HK。
發行價每股 295.6 港元，開盤一度升逾 6%，下午盤漲幅回落，最後仍以 295.6 港元嘅價格收盤，總市值約 696 億港元。呢日喺港交所敲鑼嘅五間公司入面，市值最大嗰間。
比股價更熱鬧嘅係社交媒體。上市嗰日，近 20 間整車合作夥伴嘅官方賬號一齊發出賀文同海報，話題詞統一成「共赴物理 AI 未來」。
智己、賓士、豐田、通用同框，被形容成「半個全球汽車工業嘅朋友圈」。
呢場刷屏唔係臨時組嘅局。Momenta 成立於 2016 年，曹旭東本科畢業於清華，先後任職微軟亞洲研究院、商湯。十年間佢完成二十輪融資，A 輪每股 0.45 美元嘅成本，到今天翻咗八十多倍。
佢身後係一份罕見嘅名單。上汽以約 20% 持股係最大外部股東，通用、豐田、奔馳、博世喺冊。呢啲既係投資人，亦係客戶。車企一邊出錢投資、一邊將車型交俾佢，呢種「客戶即股東」嘅閉環，係喜報嘅背景。
對一家自動駕駛供應商嚟講，呢個場面本身就係一種敘事。佢想告訴市場，佢嘅客戶名單，就係全球汽車工業嘅頭部名單。
呢個講法有數據支撐。據灼識諮詢 6 月發佈嘅藍皮書，2025 年 3 月至 2026 年 2 月，中國第三方城市 NOA 供應商市場入面，Momenta 銷量市佔率達 65%，居行業第一；全球前十大車企入面，有九間與佢合作。
資本市場畀出嘅熱度亦唔低。公開發售獲得約 414 倍超額認購，國際發售剔除基石、綠鞋前約 44 倍，機構訂單超過 1000 億港元。今次發行罕見咁無設價格區間，直接敲定發行價，14 間基石認購咗近一半份額。
名單入面，一向審慎、幾乎唔做新股基石嘅新加坡政府投資公司（GIC）同富達國際各自重倉約 1 億美元領投，富蘭克林鄧普頓則係歷史上首次現身港股基石；更值得留意嘅係，奔馳同比亞迪兩間 Momenta 嘅老股東兼客戶，喺 IPO 關鍵節點再次以基石身份押注。
曹旭東話，奔馳由 2017 年投資到 2025 年底量產用咗整整 8 年，一旦突破，2024 年 Momenta 就拿到奔馳所有電車同油車嘅業務。
市場願意付呢個價，係因為招股書入面最硬嘅嘢。2023 到 2025 年，Momenta 收入由 7.43 億元漲到 24.13 億元，銷售成本幾乎冇動，毛利率由 17.5% 升上 71.6%。
撐起呢條曲線嘅，係許可收入。佢三年翻咗 42 倍，佔比由 3.1% 升上 40.1%。許可費按車收取、邊際成本接近於零，佔比越高，毛利越高。
這意味著 Momenta 正從一家靠項目賺開發費嘅公司，變成一家靠裝機量收授權費嘅公司。賬面上 34.58 億元嘅淨虧損睇落好嚇人，但其中 28.43 億係優先股公允價值變動，一筆上市轉股後就會消失嘅非現金科目；剔咗佢，經調整虧損由 2023 年嘅 10.9 億收窄到 2025 年嘅 3 億，逼近收支平衡，經營活動嘅現金淨流出亦由 10.69 億降到 2.81 億。
Momenta 嘅財務基本麵，已然係一家穩健嘅供應商。
呢條曲線背後係工程化能力嘅複利。Momenta 交付第一個 10 萬台用咗兩年，如今最快唔使 40 日就能完成 10 萬台；2022 年需要 400 人幹兩年嘅車型適配，而家 10 到 50 人、三個月就能交付。
平台一旦標準化，新車型唔再從零開始，研發人員幾乎冇增加，人均產出三年翻咗三倍。亦都係佢敢講「規模效應比晶片更強」嘅原因，軟件邊際成本為零，越多車上车，成本攤得越薄，體驗亦越好。
敘事面，Momenta 畀市場留低咗豐富嘅想像力。佢正從「智駕 Tier 1」向「物理 AI 公司」轉型。以世界模型為基座，將自動駕駛講成物理 AI 最先落地嘅場景，未來延伸到無人物流、無人貨車乃至機器人。
曹旭東判斷，呢個行業最終中國剩 2 到 3 間、全球 3 到 4 間，因為自動駕駛係零邊際成本嘅軟件，規模效應比晶片仲強。
呢套敘事有佢成立嘅地方。自動駕駛確實係少數同時具備真實數據、明確目標、規模化閉環同商業收入嘅物理 AI 場景。
放眼看去，呢個係中國自動駕駛「第三方方案」第一次以近百億美元嘅體量登上全球資本市場，佢嘅定價會成為整條產業鏈嘅參照系。
曹旭東將物理 AI 嘅核心概括成兩件事，數據 Scaling 同商業 Scaling，且二者互相為正反饋。自動駕駛係目前唯一同時跑通呢兩樣嘅物理 AI 場景。
Momenta 靠 90 萬台量產車將呢個飛輪轉咗起嚟。剩下嘅係時間，數 AI 用十年爬到 GPT 時刻，物理 AI 數據更難拿、周期更長，佢相信一旦接近人類水平，超越只係發生喺一兩年內。
市場今日給出嘅價格，買嘅正係呢段時間差。Momenta 已經證明自己係一門好生意，接下來要證明嘅，係佢有冇喺窗口關上之前，將汽車智駕供應商，兌換成真嘅物理 AI。
