港交所網站掛出一咗一份熟悉嘅招股書。

5 月 28 日，繼去年 10 月首次遞表失效後，智能駕駛解決方案提供商蘇州天瞳威視電子科技股份有限公司（天瞳威視）再次向港股主板發起重衝，由匯豐及華泰國際聯席保薦。

喺智能駕駛賽道從「講故事」轉向「拼量產」嘅 2026 年，天瞳威視嘅二次遞表唔單止係一次資本試探，更係一場關於中國智駕供應商生存現狀嘅集中檢閱。

呢間被認為係「算力效率派」代表嘅公司，一邊連住從采埃孚到上汽、北汽嘅豪華產業資本陣營，一邊卻面臨住現金流緊繃、海外明顯回落嘅現實困境。喺呢場 IPO 嘅博弈中，光鮮同陣痛並存。

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邊個係「天瞳威視」？

天瞳威視嘅創辦人王曦係一位典型嘅「回國」技術派。佢畢業於北京航空航天大學，後喺英國雷丁大學攻讀計算機科學博士學位。

喺決定創業之前，王曦曾經喺汽車零部件供應商天合汽車（TRW）及采埃孚擔任算法工程師同技術負責人，深度參與咗早期 ADAS 系統嘅開發。

2016 年，王曦捕捉到國內汽車智能化嘅風口，回國喺蘇州創立咗天瞳威視，定位係「以軟件算法驅動智能駕駛」嘅本土解決方案提供商。

公司嘅名字「天瞳」寓意「天之眼」，意在打造車輛感知萬物嘅視覺中樞。佢從最初嘅視覺感知算法起步，逐步擴展至行泊一體域控制器、L4 級自動駕駛系統等軟硬件結合嘅整體方案。

天瞳威視融資情況。資料來源：企查查

成立後不久，天瞳威視就獲得德聯資本、盛世投資嘅天使輪融資。此後十年時間，天瞳威視累計完成咗超過 10 輪融資，融資總額近 10 億元。

從招股書披露嘅股權結構嚟睇，天瞳威視構建咗深度綁定嘅「產業 + 資本」生態圈。

一方面，產業夥伴站台，全球汽車零部件巨頭采埃孚唔單止係其 C 輪領投方，亦係其戰略合作夥伴，持有天瞳威視 6.93% 嘅股份，位列第四大股東；國內方面，上汽集團通過上汽北美產投持股，北汽集團通過北汽產投佈局其中，地平線同商湯科技亦係戰略投資者。

另一方面，地方國資護航，唐山機器人基金、吳中金控等國資背景基金喺 D 輪及 D+ 輪入場，提供咗約 5.23 億元嘅資金支持。

截至最後實際可行日期股權架構

截至目前，王曦透過直接持股同員工持股平台合共控制公司約 40.84% 嘅權益，依然保持住對公司嘅控制權。

02

「兩條腿」行路

天瞳威視喺業務佈局上採取咗「雙軌並行」嘅策略。

喺 L2-L2+ 級輔助駕駛領域，天瞳威視嘅選擇非常務實。佢並冇盲目追逐算力堆疊嘅「軍備競賽」，而係走咗一條高性價比路線。

作為典型嘅視覺派智駕供應商，佢喺 L2 量產方案上以視覺感知為主，融合毫米波雷達同超聲波雷達，能夠喺較低算力平台上實現高級功能。例如，基於地平線 J6B 芯片（約 20TOPS）嘅方案即可支持行泊一體、高速 NOA。

呢種打法擊中咗 10 萬 -20 萬級主流車款對成本敏感嘅痛點。根據灼識諮詢嘅數據，按 2024 年裝機量計，天瞳威視係中國第二大同時提供行車同泊車解決方案嘅以軟件為核心嘅 L2-L2+ 級方案提供商，市場份額為 14.3%。

2024 年中國具備行泊一體能力嘅以軟件為核心供應商格局

截至最後實際可行日期，天瞳威視獲得 23 個汽車品牌嘅 198 款車款嘅 L2-L2+ 級解決方案定點函，並實現 6 個汽車品牌嘅 105 款車款嘅量產；獲得定點函嘅 198 款車款中有 87 款覆蓋海外市場，其中 59 款已實現量產。

但值得注意嘅係，L2-L2+ 市場正在經歷劇烈嘅「紅海化」。

一方面，經緯恆潤、福瑞泰克等本土 Tier1 正在加速追趕；另一方面，部分頭部車廠開始將低階智駕方案從外購轉為內部集成。

天瞳威視能否維持佢喺「性價比方案」領域嘅領先地位，取決於佢能否持續保持算法對低算力平台嘅優化能力，而這需要喺研發投入上持續加碼。

喺高級 L4 級自動駕駛領域，天瞳威視更多扮演「先鋒」角色。這亦係佢近兩年增長最快嘅板塊。

早在 2019 年，佢就參與咗上海洋山港嘅 5G 智能重卡項目。目前佢嘅 L4 方案覆蓋 Robobus、Robotaxi 同 Robotruck。其中，Robobus 係佢最具代表性嘅產品線，已喺蘇州、天津等城市嘅公開道路投入常態化試營運。

2025 年，天瞳威視從 L4 級解決方案產生收入 3.75 億元，佔公司總收入嘅 68% 以上，大部分收入來自 L4 級軟件解決方案。

然而，硬幣嘅另一面係商業化嘅曲折。雖然 L4 業務營收暴增，但佢嘅交付形態目前以「軟硬件一體解決方案」為主，呢種模式本質上接近「項目制交付」或「小規模車隊部署」，與 L2 業務中「純軟件授權 + 白盒交付」嘅高毛利、大規模複製邏輯存在顯著差異。

呢就直接導致 L4 業務毛利率嘅大幅波動：喺部分自研硬件佔比较高嘅項目中，毛利率一度低至 15%。

截至遞表日，公司雖手握超 10 億元嘅 L4 意向訂單，涵蓋 2500 架車，但呢啲訂單預計要喺未來三至五年內先會陸續交付，短期內對現金流嘅改善作用有限。

此外，天瞳威視仲有部分應收來自工程服務，主要涉及道路測試、數據收集支援及數據標註服務以及公司嘅專有工具鏈。

03

財務嘅雙面鏡

招股書嘅財務部分，展現咗智駕行業最真實嘅「B 面」：規模同虧損嘅極限拉扯，同埋賬面現金同營運消耗之間嘅緊張博弈。

營收高增長，但結構劇烈波動。

財務數據顯示，公司嘅營收呈現爆發式增長，從 2022 年嘅 1.72 億元增長至 2024 年嘅 4.83 億元，複合年增長率高達 67.7%。2025 年全年營收進一步增長至 5.5 億元。

但收入結構嘅變化明顯。2023 年，公司依賴 L2-L2+ 業務，佔比 90.2%；去到 2024 年，L4 業務佔比升至 50.2%；2025 年，L4 業務佔比進一步拉高至 68%。呢種「斷崖式」嘅結構切換，雖然證明佢 L4 技術搵到咗落地場景，但亦令市場質疑佢 L2 業務係咪已觸及天花板。

毛利率同純利潤嘅背離，呢係天瞳威視面臨嘅最大挑戰。

從毛利睇，整體毛利率喺 30% 左右徘徊，喺呢個技術密集型嘅智駕行業屬於中等水平。但細拆睇嚟，L2-L2+ 業務嘅毛利率通常能維持喺 40% 以上，純軟件授權模式，而 L4 業務嘅毛利率則因「軟硬件一體」交付中硬件佔比提高而被顯著拉低。

從純利潤睇，雖然表面虧損額較大，2024 年虧損 4.63 億、2025 年虧損約 2 億，呢度包含大量因優先股公平值變動帶來嘅「紙面虧損」。剔除呢個因素後嘅經調整純利潤更能反映公司嘅真實經營狀況：2024 年已收窄至 -438 萬元，但 2025 年並未如市場預期實現轉正，而係錄得約 -1086 萬元，虧損較 2024 年有所擴大。

呢個背後有一個不可回避嘅關鍵前提：調整後嘅「減虧」乃至「接近盈虧平衡」，係喺公司持續壓縮研發投入嘅基礎上實現嘅，研發費用從 2024 年嘅 1.17 億元降至 2025 年嘅 9231 萬元，研發費用率從 2024 年嘅 24.3% 進一步降至 16.8%，而 2022 年呢個數字曾高達 108.7%。對於一家科技公司嚟講，研發強度嘅「退坡」是否會影響未來嘅技術護城河，係一個潛在風險點。

現金流持續告急，最令人擔憂嘅信號。

根據最新招股書，截至 2025 年 12 月 31 日，公司賬上嘅現金及現金等价物為 2.35 億元，較 2025 年 6 月 30 日嘅 3.74 億元淨減少 1.39 億元，現金消耗速度較快。

更值得警惕嘅係經營現金流由正轉負且缺口持續擴大嘅趨勢。2023 年，公司經營活動現金流淨額為正向流入 1.15 億元，但 2024 年迅速轉為淨流出 1.89 億元，2025 年進一步惡化至淨流出 2.93 億元。

與此同時，應收賬款周轉急劇惡化。公司嘅貿易應收款項從 2023 年嘅 0.89 億元升至 2025 年嘅 5.48 億元，三年增長超過五倍，而同期營收增幅僅約 2.7 倍。

更令人擔憂嘅係應收款項周轉天數從 2023 年嘅 191 天同 2024 年嘅 166 天，到 2025 年驟升至 300 天，意味著公司從完成交付到收回款項平均需要接近一年時間。呢相當於變相為客戶提供長期無息墊資，喺資金本就緊張嘅情況下進一步加劇咗流動性壓力。

此外，雖然天瞳威視係首家出海嘅中國智駕軟件供應商，但 2025 年佢嘅海外業務遭遇咗明顯回落。2023 年天瞳威視海外收入為 1.27 億元，佔總營收比重達到 62.2%；到 2025 年海外收入降至 1100 萬元，佔比僅 2.0%。

喺而家全球地緣政治複雜、部分國家對智能汽車數據監管趨嚴嘅背景下，為佢嘅全球化故事增添咗一絲不確定性。

04

結語

天瞳威視嘅二次闖關，係智能駕駛行業進入「淘汰賽」階段嘅一個縮影。

從好嘅方面睇，佢踩準咗 L2 性價比同 L4 場景化落地嘅雙重節奏，且經調整純利潤喺特定口徑下已接近盈虧平衡，呢啲都畀投資者提供咗「有亮點可講」嘅故事線。

但從風險嘅角度睇，情況遠比首次遞表時更為嚴峻。業務重心嘅急速漂移、L4 業務商業化初期嘅盈利磨難、研發投入嘅被動收縮，呢啲此前就已存在嘅問題並未緩解。

天瞳威視 L4 級智能巴士

而真正令此次 IPO 帶「求生」色彩嘅，係現金流數據嘅實質性惡化：2.35 億元嘅賬面現金，面對每年近 3 億元嘅经营性現金淨流出，安全邊際已不足一年。疊加 300 天嘅應收賬款周轉天數，意味著公司每交付一筆訂單，都要墊付近一年嘅資金成本。

換言之，天瞳威視正處喺一個危險嘅財務窗口期：賬上嘅錢僅夠維持唔足一年嘅正常運作，而 L4 業務嘅大規模交付同回款卻需要更長時間。喺呢個智駕資本熱潮退去、一級市場融資邊際收緊嘅時刻，公司已冇太多等待嘅餘地。

首次遞表失效後僅隔半年便再次衝擊港股，對天瞳威視而言，與其話係戰略選擇，唔如話係現金倒逼下嘅必然之舉。

車型概覽

豐田Alphard 值唔值得睇，第一步唔係望牌子或者外形，而係睇佢能唔能夠配合你嘅香港日常。 呢篇會集中講充電節奏同日常通勤，幫你用買家角度篩走唔適合嘅選擇。

完稅價 HK$ 699,670 - 1,299,200 令預算位置更清楚，買家可以先估算月供、保險、泊車同日常開支。

購車價格指南

豐田Alphard 嘅購車預算可以先由 完稅價 HK$ 699,670 - 1,299,200 開始計。香港買車唔只係睇車價，月供、保險、牌費、泊車同能源成本都會影響每月壓力。

如果有幾個版本可揀，可以先將 2025 A250 2.5L 兩驅版（HK$ 699,670）、2025 A350 2.4T 兩驅版（HK$ 999,920）、2025 2.4T 兩驅EL版（HK$ 1,199,440）、2025 HEV 2.5L 四驅版（HK$ 1,199,440） 放喺同一張清單。日常通勤重視舒適同易用，家庭買家就要優先睇後排、尾箱同安全配置。

核心規格重點

睇 豐田Alphard 嘅規格，重點唔係背數字，而係理解佢喺香港用車場景會帶嚟咩分別。

5 kWh 嘅電池容量，真正意義係可以幫你估算一星期通勤同周末出車要唔要中途補電。 182 Ps / 134 kW / 279 Ps / 205 kW、235/430/236/391 N·m 嘅輸出，令高速併線同短距離超車更有信心。 車長 5010 mm、車闊 1850 mm、車高 1950 mm、軸距 3000 mm 可以幫你預判商場停車場、屋苑車位同後排腿部空間。 無級變速(CVT) / 自動(AT) / 電子無級變速(E-CVT)、前置前駆 / 前置四駆 會影響起步順滑度、濕地穩定感同長途巡航性格。

優缺點分析

豐田Alphard 嘅優點唔需要講到天花龍鳳，真正有價值係佢能唔能夠令日常用車更省心：預算位置清楚，方便同同級車直接比較、日常能源成本有基本參考、電池同續航資訊有助安排通勤同補電。

要留意嘅係，要先確認屋苑、公司或常去商場嘅充電條件、香港停車場同窄路使用要留意車身闊度。呢啲唔一定係缺點，但係落訂前應該先諗清楚。

買家常見問題

買 豐田Alphard 之前，真正要問嘅唔係單一規格，而係佢可唔可以融入你每日嘅生活節奏。

常見疑問係「Toyota Alphard 喺香港目前提供邊幾款動力型號？」簡單講，Toyota Alphard 喺香港目前主要提供 2.5 公升混能版（HEV）同埋 2.4 公升渦輪增壓版（Turbo）。當中 Alphard HEV 因為行車順滑而且油耗表現出色，深受香港商務接送同老闆用家嘅歡迎。 放到實際用車，就係要睇佢對通勤、泊車、家庭乘坐同長期成本有幾大幫助。

同級對比內容

將 豐田Alphard 放入同級車清單時，唔建議只用外形或者品牌光環決定。比較順序可以係：先用 完稅價 HK$ 699,670 - 1,299,200 鎖定預算圈、再睇動力係咪足夠應付高速併線同滿載、再比較能源成本同補能便利、最後睇車身大小、座位同尾箱是否適合家人。

咁樣篩選會貼近香港買家真實生活：平日塞車、商場泊車、周末去新界、甚至一家人出入，先係一部車每日要面對嘅考驗。

用車全周期指南

擁有 豐田Alphard 最重要係先諗清楚充電節奏。屋苑、公司或者常去商場只要有穩定充電選項，電動化用車就會容易相處好多。

如果你主要喺市區行，視野、低速順滑度同泊車輔助會好影響心情；如果經常行高速或跨區，座椅舒適度、隔音同動力從容感會更重要。

近日，吉利汽車一則公告喺市場掀起漣漪：以約 2.18 億人民幣，全資收購雷達汽車（山東）有限公司等三家核心主體。交易完成後，雷達品牌整體併入吉利汽車旗下中國星品牌。

 

表面上睇，這係一次補足短板嘅常規操作，但係如果剝離業務表象，深入吉利「回歸一個吉利」嘅戰略腹地，你會發現呢 2.18 億買斷嘅唔係產能，而係「失控嘅風險」。

 

喺確立「一個吉利」戰略主線嘅關鍵年份，此次收購絕對唔係邊緣業務嘅簡單疊加，而係對《台州宣言》「戰略整合」同「戰略協同」精神嘅精準落實。佢標誌住吉利控股嘅治理模式，正由「鼓勵內部創業」嘅放養時代，徹底轉向「上市公司集約管控」嘅航母時代。

 

· 戰略深意：從「體外孵化」到「體內循環」嘅治理升級

雷達品牌並唔係外來戶，而係吉利控股此前喺體系外孵化嘅新能源項目。此次收購嘅核心邏輯，係將「體外資產」正式納入「體內業務」，完成治理結構嘅閉環。

 

再睇《台州宣言》，其明確要求「減少利益衝突同重複投資」。此前雷達作為獨立運營主體，喺研發、渠道、供應鏈上難免同吉利主品牌存在隱性競爭同資源浪費。透過全資收購併入中國星品牌體系，吉利實現咗對雷達業務線嘅唯一指揮權。公告入面強調嘅「提升運營效率、控制成本」，正係對宣言中「推進內部資源深度整合」嘅直接回應。呢 2.18 億付出落去，也許喺未來嘅研發同營銷中能攞返更多嘅「幾十億元」。

 

吉利控股體系龐大，厘清複雜嘅股權同業務邊界係「一個吉利」戰略嘅基石。將雷達從控股層面下沉至吉利汽車上市公司體內，意味著佢嘅財務業績、管理架構將完全納入吉利汽車嘅標準化管控體系。呢種「邊邊經營、邊邊持有」嘅清晰操作，係吉利告別粗放式擴張、走向精緻化治理嘅標誌性事件。

 

· 協同價值：技術底座同出海通道嘅「雙向賦能」

雷達嘅併入，唔係簡單嘅品牌收納，而係吉利體系化能力嘅一次「毛細管級」輸血。

 

「一個吉利」戰略嘅核心係技術底座共享。雷達品牌以往雖然屬吉利系，但獨立運營可能導致佢喺電子電氣架構、智能座艙等底層技術上存在「另起爐竈」嘅風險。併入後，雷達將強制對齊吉利汽車嘅模塊化架構（如 CMA、SEA），共享「天地一體」嘅技術生態。呢唔單降低咗雷達嘅研發成本，仲保證咗吉利技術路線嘅純粹性同一致性。

 

公告特別提到收購雷達泰國子公司，呢步棋意味深長。吉利正構建全球化嘅研發、製造同銷售網絡，雷達泰國作為現成嘅東南亞橋頭堡，可即刻接入吉利嘅全球物流同分銷體系。呢種「借殼出海」嘅效率，遠高於從零建立新基地，係「戰略協同」喺國際化維度嘅體現。

 

· 戰略啟示：吉利嘅克制同聚焦

唔難看出，此次收購向市場傳遞咗三個明確信號。

 

首先係吉利唔再追求「廣撒網」式嘅品牌孵化，而係將資源集中到上市公司呢個核心平台。任何業務必須服務於「一個吉利」嘅整體戰略，而唔係各自為戰。

 

其次係勇於將體外項目收回體內，證明吉利已經建立咗強大嘅中後台整合能力。呢種自信源自「兩橫七縱」組織架構嘅成熟，能夠消化多品牌帶來嘅管理複雜度。

 

最後係佢長期主義嘅定力體現。2.18 億嘅代價更多係象徵性嘅內部資產劃轉，其真實意圖唔係為咗短期財報美化，而係構建長期無內耗嘅作戰體系。係吉利穿越週期、對抗行業內捲嘅底層邏輯重構。

雷達嘅「回家」，係吉利「一個吉利」戰略嘅微觀縮影。佢告訴我哋，吉利嘅未來唔再係多個品牌嘅簡單相加，而係一個高度協同、深度耦合嘅價值共同體。當行業仍喺為多品牌營運嘅「內耗」所困時，吉利用呢筆 2.18 億嘅交易展示咗佢嘅戰略定力：真正嘅強大，唔係擁有多少品牌，而係能夠讓所有品牌喺同一個節奏上起舞。

兄弟姐妹們，今日講一個出海嘅大新聞——唔係賣車，係賣「司機」。6 月 2 號，文遠知行同 Uber 聯合宣佈咗一件事：計劃喺西班牙馬德里推出該國首個商業化 Robotaxi 試點服務。意思就係：西班牙人好快就可以用 Uber 叫到一台冇司機嘅出租車。呢次係文遠知行同 Uber 第一次一齊進入歐洲市場。馬德里亦成為文遠知行 Robotaxi 駛入嘅全球第十二個城市。

官方消息話，喺馬德里自治區政府嘅支持下，呢項服務今年內就會正式啟動。到嗰陣，馬德里嘅朋友哋打開 Uber App，就有一鍵呼叫文遠知行嘅 Robotaxi。同叫普通網約車一樣，分別係嚟嘅車冇駕駛員——至少喺初期，仲係有分別嘅。運營初期，車入面會配備經過專業培訓嘅安全員，終究係剛上線，穩妥第一。

文遠知行呢間公司，你可能聽過，也可能冇聽過。簡單介紹下：2017 年成立，一直埋頭搞 Robotaxi 技術研發同商業化。而家佢嘅 Robotaxi 已經覆蓋咗廣州、北京、新加坡、阿布達比、迪拜、利雅得、蘇黎世……加埋而家嘅馬德里，一共 12 個城市。西班牙亦係文遠知行進入嘅第五個歐洲市場——之前已經入咗瑞士、法國、比利時、斯洛伐克。按照文遠知行同 Uber 喺 2025 年 5 月達成嘅規劃，佢哋要喺五年內新增 15 個國際城市部署 Robotaxi 服務，全球部署數萬輛 Robotaxi。隨著馬德里落地，目前已經完成咗 4 個城市嘅佈局，仲有 11 個會喺 2030 年前陸續覆蓋。

講真嘅，中國自動駕駛公司出海唔係頭一回，但中國技術 + 全球出行平台 + 歐洲市場呢個組合，定係好有意思。馬德里係歐洲最具商業潛力嘅 Robotaxi 市場之一，人口多、出行需求大，當地政策都好友善。喺呢個市場站穩腳根，對文遠知行嚟講係個唔小嘅里程碑。對 Uber 嚟講，引進 Robotaxi 都係為咗降低成本——終究司機唔使發人工。對馬德里市民嚟講，以後打車可能更平。