長安汽車，竟然賺得咁少

銷量升，利潤未至。

面對國內汽車市場下行、海外爆發嘅大背景，每一個傳統上市車企都站喺十字路口，只係每個人嘅感受唔一樣。

喺呢一背景下升級為汽車央企嘅長安汽車，交咗出晉升後嘅首份半年報，財務數據唔算好看。

2026 上半年，長安汽車營收 656.34 億元，同比下跌 9.71%；歸母公司股東嘅淨利潤 8.17 億元，同比大跌 64.32%；扣除非經常性淨利潤更係得 2.51 億元，同比驟降 83.01%。毛利率 14.5%，同比微跌 0.08 個百分點。

表面上睇落，呢份係一份營收、利潤、毛利率三降嘅成績單。但仔細翻看呢份半年報，會發現情況並唔係表面睇落咁簡單。

上半年長安汽車錄得匯兌淨虧損約 2.3 億元，而去年同期係匯兌淨收益約 13.56 億元。一进一出，相差 15.86 億元。這亦係整個中國上市車企共同面對嘅客觀現實。

受此影響，長安汽車財務費用從去年上半年嘅淨收益 19.57 億元變為如今淨支出 0.69 億元，差額高達 20.26 億元。

長安汽車喺半年報中亦坦承："扣除匯兌收益影響後，歸屬於上市公司股東嘅淨利潤同比增長 12%。"換句話說，淨利潤超 64% 嘅跌幅，大半由匯率波動造成。

「圖片來源：長安汽車公告」

除咗匯兌虧損，長安汽車喺上半年計提咗約 4.56 億元資產減值準備，其中存貨跌價準備高達 4.68 億元，而去年同期僅係 0.59 億元。如果扣除呢筆減值，上半年淨利潤可達 12.73 億元。

兩項非經常性因素疊加，先係呢家汽車央企利潤劇烈下滑嘅真正推手。

長安汽車喺業績說明會上提到，上半年受行業整體下行影響，市場需求持續走弱，公司全力穩運營、搶銷量，雖然受大環境影響半年業績不及預期，仍稳住核心基本盤。

但喺《汽車 K 線》睇來，守住基本盤呢件事本身，已經耗費咗大量資源。

上半年，長安汽車總銷量 111.89 萬輛，同比減少 17.44%。其中新能源汽車銷量 41.42 萬輛，同比減少 8.3%。

但剔除今年上半年停產線嘅 Lumin 車型約 7 萬輛缺口後，新能源銷量實際同比增長約 11%。這意味著其他產品嘅銷量增長，剛好夠填補舊產品嘅退出。

「圖片來源：長安汽車公告」

如此睇來，燃油車萎縮先係更棘手嘅問題。

中汽協數據顯示，上半年國內燃油車市場同比萎縮 27.8%，長安汽車主力燃油車型如 CS75 PLUS，銷量同比下跌近 40%。

分品牌來看，局面更加分化。

長安啟源上半年交付 17.38 萬輛，二季度實現單季度盈利，成為長安汽車新能源板塊中首個實現自我造血嘅品牌。同期，深藍汽車交付 16.42 萬輛，同比增長 14.6%，海外銷量 3.58 萬輛，暴漲 141%。

被長安汽車內部寄予厚望嘅阿維塔，則成為集團嘅財務出血點，上半年僅交付 3.15 萬輛，同比暴跌 46.74%，成立 4 年累計虧損已超過 132 億元，以至于朱華榮為了降本增效，喺今年 4 月提出阿維塔與深藍汽車整合計劃。

「圖片來源：阿維塔招股書」

長安引力作為燃油車主力，上半年累計交付約 32.98 萬輛，受燃油車市場整體萎縮影響，銷量持續承壓，亮點係混動車型表現不錯。

《汽車 K 線》認為，新舊動能切換過程中，長安汽車正經歷一段青黃不接嘅時期，燃油車嘅利潤池快速干涸，而新能源業務雖然規模喺擴張，盈利卻遠未跟上。

相比之下，海外市場成為長安汽車上半年嘅亮點，就如同大多數上市車企一樣。

今年上半年，長安汽車海外銷量 45.5 萬輛，同比增長 51.9%；境外收入 219.42 億元，同比增長 78.77%，佔總營收比重從 16.89% 升至 33.43%。境外毛利率 20.13%，遠高於國內業務嘅 11.67%。

長安汽車嘅出海戰略名為"海納百川"，喺今年 4 月升級為 2.0 版本，確立咗"長期化、本地化、體系化、ESG 建設一體化"四大原則，目標係到 2030 年實現海外銷量 150 萬至 180 萬輛。

上半年，其巴西工廠正式投產，泰國工廠第 2 萬輛整車下线，海外銷售網絡已拓展至 129 個國家同地區。但負責出口嘅兩家子公司，卻遭遇增收唔增利。

重慶行智科技營收 109.05 億元，同比增長 85%，淨利潤 1.65 億元，同比減少 65%；長安國際銷售服務營收 43.16 億元，同比增長 25.6%，淨利潤 1.37 億元，同比減少 58%；境外毛利率亦同比下降咗 2.1 個百分點。

海外渠道建設、品牌推廣、本地化運營嘅成本正喺大量前置，利潤自然被侵蝕。更重要係，出口規模越大，匯率風險敞口也就越大。

據半年報披露嘅外幣貨幣性項目計算，截至 6 月 30 日，長安汽車外幣資產合計約 79.67 億元，外幣負債約 33.56 億元，外幣資產淨敞口約 46.12 億元。

正如長安汽車喺半年報中所講，如果人民幣對美元升值或貶值 5%，佢將因此增加或減少淨利潤約 6619.35 萬元。

長安汽車雖已開展遠期外匯套期保值業務，但上半年套期保值售出金額約 3.72 億元，相對超 46 億元嘅淨敞口，覆蓋比例不足 10%，難以有效對沖匯率波動衝擊。

此外，從上半年結束到最新嘅 8 月銷量數據出爐，長安汽車整體形勢仍未改觀。

今年前 8 個月總銷量 147.72 萬輛，同比下滑 17.92%，跌幅較上半年仍在擴大。自主品牌前 8 個月同比下滑 20.18%，較上半年嘅同比下降 19.91%，跌幅亦喺擴大。

唯一值得欣慰係新能源，長安汽車 8 月新能源單月銷量突破 10 萬輛，同比增長 12.98%，新能源滲透率突破 51%。

「圖片來源：長安汽車公告」

從累計數據看，新能源前 8 個月累計銷量 58.95 萬輛，同比跌幅已從上半年嘅 8.3% 收窄至 5.03%。啟源、深藍等品牌持續放量，成為主要驅動力。

但若放喺集團整體大盤下，呢一成績顯然唔夠。

年初，集團定下全年銷售 330 萬輛目標，前 8 個月完成率不足 45%，剩下 4 個月月均需超過 45 萬輛先能達標，喺當前市場環境下，這係不可能完成嘅任務。

對於這樣嘅現實，或許長安汽車自身都好難感到滿意。

喺 8 月 31 日嘅半年度業績說明會上，面對線上投資者提問，長安汽車管理層嘅回答令人不知所云。

投資者問 HEV 車型銷量，長安汽車回答藍鯨超擎混動技術有多先進；問下半年業績展望，官方回答嘅係"將持續深入推進三大計劃""堅持價值導向、量利並重嘅經營原則"；問產能利用率，卻只說"參見已披露嘅相關報告"，轉而闡述如何提升營運效率。

呢啲答非所問背後，反映出長安汽車喺經營壓力下與投資者溝通時嘅謹慎與迴避。企業高層戰略層面描繪得再宏大，都唔能掩蓋經營層面嘅現實困境。

上半年，長安汽車三大核心戰略——智能化嘅"北斗天樞"、新能源嘅"香格里拉"，以及出海嘅"海納百川"，喺技術同規模上都進程唔錯，但戰略到利潤之間，隔住產品、市場、成本、匯率等多重變量。

研發投入尚未轉化為顯著利潤貢獻，新能源品牌仍在持續虧損，燃油車基盤加速萎縮，出口業務增量唔增利。

半年報發布後，多家主流券商對長安汽車嘅判斷高度一致，認為其短期業績受匯兌等非經常性因素拖累，但出海、新能源減虧、智能化等中長期邏輯未變。

中金公司認為二季度產品結構持續優化，海外銷量創季度新高，但同時基於內需承壓下調全年盈利預測；國元證券看重天樞智駕完成從硬件到完整方案嘅閉環。

不過，機構對全年淨利潤預測從 20 億元到 56 億元唔等，分歧相當大。多數研報同時提示咗國內需求繼續承壓、行業競爭加劇、海外貿易壁壘與匯率波動等風險。

對於呢份半年報，資本市場嘅反饋卻相對平淡。半年報發布後首個交易日（8 月 31 日），長安汽車微跌 0.42%；當周，其股價僅微漲 0.28%，收於 7.12 元。股價近乎零波動，或許係 7 月發布嘅業績預告已提前釋放咗大部分利空。

不過若將時間線拉長，今年以来，長安汽車股價已從開年 11.74 元跌至 9 月 10 日午間收市嘅 7.11 元，跌幅 39.44%。

AutosKline 觀點：

長安汽車呢份半年報，係一家傳統車企巨頭喺轉型關鍵期經歷陣痛嘅典型答卷。

匯兌虧損同資產減值放大咗利潤嘅跌幅，但即便剔除呢啲因素，燃油車基盤萎縮、新能源尚未盈利、海外擴張投入期三重壓力疊加，先係真正需要正視嘅結構性問題。

北斗天樞、香格里拉、海納百川，呢啲戰略名稱足夠響亮，技術層面確實令外界睇到呢家央企嘅實力。但長安汽車需要證明嘅不僅係擁有先進技術，更係產品能賣得好、錢賺到。

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