聯合動力 3.26 億減值暴增 274% 現金流腰斬

作為此前年純利潤超 11 億元的電驅動領域頭部企業，匯川聯合動力上市未滿一年便出現業績虧損，同時伴隨股價波動。

8 月 24 日晚間，上市未滿一年的匯川聯合動力披露 2026 年半年報，報告期內公司實現營收 95.12 億元，同比增長 3.98%，歸母公司股東淨利潤同比由盈轉虧，淨虧損 8809.42 萬元。

次日公司股價低開低走，盤中觸及 14.66 元每股的上市以來低點，收盤跌 6.76%，報 15.32 元每股，總市值約 368.4 億元。

對比 2025 年 9 月上市首日 30.9 元的收盤價，公司當前股價已接近腰斬，上市初期 37 元的盤中最高價，截至目前尚未被突破。

這份業績表現的背後，是公司營收與成本增速倒掛、大額減值計提以及轉型投入前置的多重疊加影響。

利潤端雙重擠壓

營收微增的背後，是成本端的更快擴張。

根據半年報披露的財務數據，上半年公司營收僅增加 3.64 億元，營業成本卻增長 6.78 億元，成本增速 8.90%，顯著高於收入增速。綜合毛利率從上年同期的 16.73% 降至 12.79%，對應毛利同比減少約 3.14 億元。

電驅動與底盤系統是公司第一收入支柱，上半年收入同比增長 7.99%，對應的成本增速卻達到 12.65%，業務毛利率同比下降 3.58 個百分點。

電源板塊業務表現相對較弱，收入同比下滑 23.62%，毛利率從上年同期的 16.23% 降至 8.08%。

半年報數據顯示，3.26 億元的減值損失，成為另一重影響利潤的重要因素，同比增幅高達 274.88%。

其中存貨跌價準備計提占比超七成，主要原因包括部分合作車型銷量未如預期，發出商品周轉放緩，疊加上游原材料價格波動推高存貨成本，相關存貨可變現淨值持續低於賬面成本，屬於汽車零部件行業常見的經營風險範疇。

應收賬款賬齡被動拉長，壞賬計提比例同步提升。技術路線快速迭代，部分專用設備與模具可重複使用性下降，固定資產減值壓力顯現。

根據半年報披露信息，上半年公司全資子公司深圳新能源補繳稅款 1.105 億元，該筆支出全部計入當期損益。即便剔除這筆非經常性支出影響，聯合動力當期盈利水平仍低於上年同期。

研發投入持續加碼，上半年研發費用 6.66 億元，佔營收比重達到 7%，且全部費用化。

研發人員較上年同期增加 300 人，智能底盤事業部人員增幅超過 120%，高強度前置投入直接拖累當期利潤表現。多重因素共同作用下，聯合動力上半年利潤端出現明顯承壓。

轉型的現實賬本

盈利承壓之下，聯合動力押注智能底盤與海外市場，試圖打造第二增長曲線。聯合動力財報顯示，上半年公司拿到 17 個國內乘用車客戶定點，9 個海外客戶定點。

匈牙利與泰國生產基地實現批量交付，海外業務收入 7.47 億元，同比增長 10.83%，毛利率達到 27.41%，顯著高於國內業務的 11.55%。但海外收入佔總收入比重僅 7.85%，體量尚小，短期難以對沖國內業務的盈利下滑。

智能底盤業務的商業化進度低於市場預期。目前僅 800V 全主動液壓懸架泵實現批量交付，線控轉向、線控制動、運動域控制器等核心產品，仍處於客戶送樣與定點測試階段。

根據汽車零部件行業普遍規律，產品從獲得客戶定點到實現量產裝車，需要經歷 1 至 2 年的工程驗證週期，期間需要持續投入開發資源，無法在當期形成收入貢獻，屬於行業正常的業務推進節奏。

定點數量不直接等同於收入規模。17 個國內定點如果分散在不同客戶的不同車型平台，難以形成規模化的平台重用效應，反而可能推高定制開發成本與設備投入。

海外定點同樣面臨本地化生產、認證、供應鏈配套與回款週期的多重考驗，高毛利背後對應更高的運營成本與更長的現金週轉週期。

這些轉型過程中的客觀特徵，也直接反映在公司當期的財務表現中。上市前公司曾連續三年實現淨利高速增長，2025 年上市當年淨利潤突破 11 億元。

如今上市首份中報即出現虧損，股價持續走低。聯合動力公開表示，未來將繼續聚焦主業推進技術迭代與產品創新，推進動力域與底盤域融合相關技術佈局。

市場各方也在持續關注公司轉型投入的落地效果，以及相關業務何時能夠轉化為實際的盈利與現金流貢獻。