“全场景L4级自动驾驶第一股”驭势科技，在5月20日正式登陆港股市场，发行价每股60.3港元，对应市值约为98亿港元。
短短几天之内，驭势科技股价连续“坐过山车”，上市首日盘中一度下探至50港元，跌幅超过17%；次日又迎来强势反包，盘中最高触及67.5港元。截至成稿，驭势科技股价为64.45港元，市值104.72亿港元。
股价的大起大落，背后是市场对驭势科技业务以及未来趋势看法的割裂：看多者聚焦驭势科技在封闭场景的垄断地位、全栈自研的技术壁垒，以及经过验证的商业落地模式。
在香港公开发售时，驭势科技实现了超额认购6777倍的成绩，资本的看好来自于更高的“确定性”——相较文远知行、小马智行等其他L4选手，驭势科技的场景更稳、毛利更高。招股书显示，近三年驭势科技的营收复合增速超过42%，且高毛利的技术服务比重还在不断提升。
而在看空者角度，持续高额亏损、现金流承压，以及估值溢价过高等则是较为突出的隐患。在IPO之前，驭势科技经营现金流已经连续三年为负，同时应收账款高企，随着行业竞争的加剧，驭势科技能否守住基本盘还面临不确定性。
可以说，封闭化场景和to B的商业模式是一把“双刃剑”，一方面为驭势科技带来了“安全区”，另一方面则限制了上升想象空间。
在通过IPO成功解决眼下资金的燃眉之急后，驭势科技下一步的目标是在把“缓冲垫”做厚的基础上，循着封闭-半封闭-有限开放的路径，将“安全区”的范围逐步扩大。
错位竞争
驭势科技成立于2016年，在封闭场景无人商业化领域已经成为国内L4级自动驾驶的龙头之一。
科技类初创企业往往高度依赖创始人光环，驭势科技也不例外，其创始人团队主要来自“英特尔系”，其中CEO吴甘沙拥有16年英特尔履历，历任英特尔中国研究院首席工程师、院长，而周鑫、彭进展此前也同为英特尔高管。
再加上学术派的姜岩、谷歌系的赵勇，共同构成了驭势科技的“创始人天团”。在成立之后，驭势科技仅仅半年就完成了天使轮，创新工场、真格基金、格灵深瞳等机构均是投资方。
在核心技术层面，驭势科技是坚定的全栈自研派，自主研发的L4级自动驾驶操作系统U-Drive平台，能够覆盖感知、定位、预测、决策、控制全链路，是唯一同时满足机场最高安全标准与中国复杂路况的通用系统。
这也是驭势科技被视作“全场景L4”的原因——其特点在于一套系统“通吃”全场景，可同时覆盖L2~L4，以及乘用车与商务车、封闭场景与有限开放道路。
在商业化路径上，驭势科技则是“务实派”的典型代表，即先在机场、港口、园区等风险低、落地快的封闭场景中做好纵深，保证“地基”足够牢靠，而非盲目扩张。这一点，与不少先深耕L2，实现“造血能力”后再转战L4的智驾商高度相似。
这种“错位竞争”，正是驭势科技打造的安全壁垒。根据招股书数据，驭势科技近三年累计亏损约为6.55亿元，远低于同行业友商，同时毛利润已经超过51%，高于绝大部分同行；其营收主要来自B端项目交付+运维服务，具备门槛低、落地快、回款确定性强等优势。
根据弗若斯特沙利文的数据，2024年、2025年驭势科技在大中华区L4商用的机场场景中，份额占比均超过90%，服务近二十个国内机场和海外机场；而在在厂区/园区场景中的份额为45.1%、31.7%，均位于行业第一，服务数十家世界500强客户。
简单来说，驭势科技一直保持着健康的生长速度，而萝卜、文远、小马等对手还更多处于高投入的烧钱扩张期。
本次上市毫无疑问是一场“及时雨”，驭势科技计划募资约7.95亿港元，主要用于增强研发及技术迭代、海内外业务扩张、战略投资、补充日常运营现金流四个方面。
越来越难的守擂
从短期来看，机场和厂区是驭势科技绝对稳固的基本盘，且进入壁垒也足够坚固。以机场为例，其对安全性、稳定性要求极高，认证严苛，准入周期也较长，新玩家通常至少需要2-3年。
这正是驭势科技能够在机场这个细分赛道拿下超过90%份额的重要原因，一是先发优势，二是客户锁定性极强，但这并不意味着没有挑战。
根据迈克尔波特的竞争战略，细分优势市场并非用久护城河，无论是现有竞争者的价格战等横向挤压，还是潜在竞争者沿着场景、技术、客户圈层逐步渗透，从外围全方位切入，拉长时间线来看均是不小的威胁。
早一些的案例是电商，京东、拼多多、抖音分别以3C、下沉、内容三条不同路径侵入阿里巴巴腹地，持续蚕食市场份额。
近一些的案例则是外卖，美团长期保持的垄断地位，在京东和阿里的补贴攻势下瞬间失守，其全年盈利从2024年的358亿元，断层式滑落到2025年的亏损234亿元。
事实上，在厂区/园区这一场景，驭势科技的领先地位已经出现了明显松动。首先是厂区壁垒远不如机场，其次场景更为碎片化，覆盖多个不同行业，这意味着行业玩家们均有机会分到不小的蛋糕。
虽然得益于客户锁定能力和经验、数据的沉淀，驭势科技在厂区场景仍然大幅领先，但这种差距正在快速缩小，包括西井等港口玩家，以及白犀牛等园区低速物流玩家，都开始迅速赶上，非标准化的格局代表着未来或许很快将迎来大规模价格战。
从数据来看，驭势科技近三年在厂区这一领域的份额，已经从约50%，降到了45.1%和31.7%，降幅和降速都比较明显。
驭势科技在封闭场景中的优势，可以总结为竞争理论中的集中化战略，通过资源和技术的高度聚焦快速形成绝对领先，这种“在巨头射程之外的战场竞争”，是驭势科技奔向港交所的核心“底座”。
但长期来看，这个底座并非十足稳固，一方面是后来者以各种差异化路线逐步撬动份额，另一方面当自动驾驶巨头们的技术足够成熟，很可能对封闭场景形成降维打击。随着“守成”难度越来越大，驭势科技的硬仗才刚刚开始。
“向外生长”才是最好的防守
封闭场景的错位竞争带来了明显优势，而劣势也同样明显，即想象空间的“天花板”不高：相较于Robotaxi这个万亿级赛道，驭势科技讲了一个稳妥的故事，但不是爆发增长的好故事。
简单来说，驭势科技尽管在自己的一亩三分地极其稳固，但在外围却被全面“围堵”，突围的难度极大。
尽管在机场和厂区场景中，驭势科技拥有无可置疑的领先地位和市占率，但这两个场景的规模极其有限。从更高维度来看，驭势科技在封闭场景的整体市占率仅为3%出头，相较头部公司的24.7%市占率有较大差距。
具体来看，当前矿山是规模最大的封闭场景，其次是港口和物流园区，三者合计规模约为30亿元，而机场和厂区场景加起来也仅有几亿元——“天花板”太低，同时是市场对于驭势科技的审视点之一。
因此走出单一的“安全区”，是驭势科技突破“天花板”，寻求新曲线的重要一步，同时也是以攻代守，稳住“基本盘”的最佳策略。
目前，驭势科技循着技术通用化、场景阶梯化、商业闭环驱动化的路径，开始从机场/厂区等封闭场景，逐步向港口、园区、城市开放道路、海外市场等场景进行渗透，同时推进技术升级与商业模式创新。
短期来看，港口和矿区、应援曲、牧场等垂直场景是驭势科技近期的重点突破方向，而长期来说，城市开放道路则是未来的核心方向，集中在公交、环卫、城市物流等领域，目前驭势科技已经在“最后一公里”的城市无人配送、开放道路载人小巴等领域有所布局和落地。
这种扩张建立在深耕封闭场景的基础上，以稳步推进的方式避免冒进。例如场景阶梯复用呈现出“倒梯形路线”，即从机场大吨位牵引车，到厂区小吨位，再到港口重卡、物流转向、园区巴士等，后端持续复用前端技术与数据，同时能力逐步上探。
总体来看，驭势科技的封闭场景是现金奶牛以及技术起源点，而半封闭场景更多是“练兵场”，两者同步建立起通用技术栈+数据飞轮+商业化闭环，进而支撑开放场景的突破。
从资金面看，驭势科技仍旧不宽裕，但此次IPO提供了最关键的“弹药”，这是其熬到拐点的底气之一，而能否走得更远，更多还是取决于技术迭代和场景拓展的速度。
