【文/財圈社&道哥說車 麻建宇】5 月 12 日，御勢科技（北京）股份有限公司展開招股，準備 2026 年 5 月 20 日於港交所上市。呢家深耕封閉場景，繞開開放道路競爭紅海嘅自動駕駛公司，即將迎來新嘅發展節點。
值得提嘅係，近年自動駕駛公司喺資本市場嘅待遇一般，同行業嘅小馬智行、文遠智行去年上市時雙雙破發，御勢科技會否面臨同樣嘅問題？
不過，比起小馬智行同文遠智行，御勢科技嘅「估值」並不算高，御勢科技發售價 60.30 港元，發售 1446.12 萬股，以此計算，發行時市值大約係97.98 億港元，明顯落後於前兩者。
呢家「特立獨行」嘅自動駕駛公司，幾日後喺港股市場會有咩樣嘅表現呢？
悶聲發唔到財 得虧上市咗
同小馬智行、文遠智行等自動駕駛公司唔同，御勢科技走嘅係一條特立獨行嘅路徑。而家國內自動駕駛公司多數以 Robotaxi 為載體，喺開放道路上展開競逐，但御勢科技係少數喺封閉場景深耕嘅自動駕駛公司。
而事實證明，「農村包圍城市」係能夠建立佢哋特殊優勢嘅，比如御勢科技喺封閉場景確實佔據較大嘅市場份額。
根據弗若斯特沙利文嘅數據，按 2025 年收入計算，御勢科技喺大中華區機場場景中商用車 L4 級自動駕駛解決方案供應商中穩居首位，市場份額高達 90.5%。喺大中華區廠區場景中商用車 L4 級自動駕駛解決方案供應商中同樣排名第一，市場份額為 31.7%。
與此同時，御勢科技嘅營收情況亦都比較樂觀，2023 年至 2025 年，御勢科技營收分別為 1.61 億元、2.65 億元同 3.28 億元，年複合增長率達 42.7%。但御勢科技並唔算係「悶聲發大財」，2023 年至 2025 年，御勢科技淨虧損分別為 2.13 億元、2.12 億元及 2.30 億元。
即係話，御勢科技悶聲發唔到財。同時，從財務數據嚟睇，御勢科技嘅上市都有緊迫性，御勢科技 2023 年、2024 年及 2025 年經營活動所需現金流分別為 1.2 億、2.08 億、1.74 億元。截至 2025 年 12 月 31 日，御勢科技持有嘅現金及現金等价物為 1.13 億元。
按照年虧 2 億元 + 嘅經營情況，御勢科技有必要打開新嘅融資渠道，否則錢唔夠燒嘅。不過，壓力唔單只體現在虧損同現金儲備不足，仲喺於回款週期。
2023 年至 2025 年，公司應收賬款及票據由 1.4 億元增至 3.16 億元，佔營收比例由 87.0% 攀升至 96.3%。作為一家以 B 端業務為主嘅企業，呢份數據亦意味著佢哋面臨長期嘅現金流壓力。
一個樣本 御勢科技嘅封閉場景能唔能夠獲得認可？
近年來，多家自動駕駛產業鏈公司集體衝擊上市，背後都有住「難言之隱」。由於高強度嘅研發投入，自動駕駛企業普遍處於虧損狀態。即係行業頭部公司都一樣，比如地平線 2025 年營收增長近 60%，但依然虧損，而更多原因亦喺於研發開支上，當年地平線研發開支達 51.54 億元，同比增長 63.3%，佔營收比例高達 137.1%。
御勢科技都係咁，2023 年至 2025 年，御勢科技嘅研發開支分別為 1.84 億元、1.96 億元同 2.34 億元，佔同期營收比例分別為 114.3%、74.0% 同 71.2%。即係話，佢持續嘅高強度研發投入影響咗盈利。但對於自動駕駛公司嚟講，對研發慳錢又容易失去競爭力，畢竟這都係一個拼技術嘅賽道。
對於籌資用途，御勢科技亦都提到，擬將所得款項淨額嘅約 46.7% 用於增強研發能力及提供解決方案，包括進一步開發自動駕駛系統、建立海外研發中心，以及喺新加坡/馬來西亞及卡塔爾建立海外數據中心；約 33.5% 用於海內外業務拓展及提高商業化能力，約 9.8% 用於戰略投資，約 10.0% 用於營運資金及一般企業用途。
解決咗上市問題，御勢科技其實仲需要解決一個獲認可嘅問題。自動駕駛雖然而家係比較火熱嘅行業，話係風口都唔為過。但資本市場對呢類企業嘅態度已經趨向冷靜，2025 年 11 月 6 日，同日登陸港交所嘅小馬智行同文遠知行，都攞到一個破發嘅開局。而御勢科技，同樣都要面對這一輪考驗。
不過，佢嘅優勢喺於，相比出貨量更大但被捲入低價競爭嘅 L2 級智能駕駛企業，御勢科技深耕嘅封閉場景，係公認變現路徑最短一種路線。與此同時，佢哋明顯低於小馬智行、文遠知行等企業嘅「市值」，亦令佢哋上市後多咗些想像空間。
當然，御勢科技嘅營收水平都要遠遠落後於前述幾家企業。而家，資本市場以封閉場景為主要業務嘅自動駕駛公司唔多，御勢科技算係個觀察樣本。至於資本市場到底認唔認，就要等幾日後揭曉。
